【导语】2024年作为全球性换届的重要一年，美国总统选举成为市场关注的核心焦点，由此催生了“特朗普交易”和“哈里斯交易”。特朗普如今已基本确认当选美国新任总统，这暗示市场基于“特朗普交易”的预期正逐步转化为现实。
当“特朗普交易”从预期走向现实，我们需着重分析其对市场的影响。首先，理解“特朗普交易”的本质及其前期对商品市场的影响至关重要。
“特朗普交易”是指投资者基于对特朗普政策的预期，通过在股票、债券、加密货币及商品市场上的操作，表达对其经济增长、通胀以及政策不确定性的影响。这一交易对具有金融属性的商品市场影响尤为显著，黄金、铜、原油表现尤为突出。
黄金与不确定性：特朗普的关税政策加剧了国际贸易的风险，增强了市场对避险资产的偏好。尽管自9月底以来，特朗普胜选预期有所波动，导致黄金价格一度承压，但其历史高位表明市场仍在积极寻求风险对冲，黄金依然可能在宣誓就职前受特朗普言论驱动而波动显著。
铜市场期待：铜作为工业金属，需求与经济增长紧密相关，加之特朗普政策下的供需矛盾，预期将对铜价产生正面推动。相比之下，特朗普的减税政策和再工业化策略或将提升铜的需求。同时，新能源行业的持续发展仍会推动铜需求增长，而全球铜矿品位下降及开采成本增加也制约未来铜的供应。
再通胀的影响：特朗普倾向于支持传统能源，并承诺降低油价，旨在缓解潜在的经济不利因素，这将对原油市场产生明显影响。美国石油产量的增加，叠加OPEC+政策，预计2025年原油价格将受到供应端的压制。
政策预期与价格波动：特朗普新政给商品市场的表现带来了前所未有的不确定性。政策预期通过推动商品供需预期进而影响价格波动，而非政策本身的即时影响。隔夜黄金、原油、铜等价格的下滑更多是基于预期的调整。市场应当结合经济基本面、供需状况等多个维度进行综合考量，以评估特朗普政策对商品价格的影响。
下图展示了特朗普上任期间黄金、原油及铜价的走势，并标出了“中美贸易战”开始的节点。2017年的被动补库时期对应经济热态，商品价格筑顶。2018–2019年，随着去库存周期的实施，商品市场整体下滑，“中美贸易战”加剧了个别商品的需求忧虑。总体而言，原油及铜的走势反映了经济大趋势，政策变动则提高了价格波动性。
在上一个总统任期内，特朗普对外贸易采取了激烈的措施，引发“贸易之争”。在本次总统竞选中，特朗普多次公开表示，他将继续对外国商品加征关税，旨在通过提高关税来保护美国国内产业。根据其已公布的关税计划，未来美国对中国商品可能加征10%或60%的关税，PIIE预测前者的关税可能使中国2025年GDP下降0.25个百分点，而后者的关税可能使GDP下降0.85个百分点。
2018-2019年期间，中美互征关税政策是商品价格总体下跌的重要因素。市场普遍预期特朗普在新一任期内仍将采取强硬贸易政策，这将对国内商品需求产生不利影响。美国当前仍是我国最大的贸易伙伴，短期内市场表现相对偏弱，根据海关总署数据，前三大贸易伙伴分别为东盟、欧盟和美国。
当前全球经济正处于下行周期，货币政策正逐步回归常态，这意味着全球外贸将面临较大下行压力，这一问题已在2024年四季度初显现。数据显示，近期日本与韩国的出口增速均呈下滑趋势，其中日本9月份出口数据自2023年以来首次负增长，韩国10月份出口增长放缓至七个月低点，低于市场预期，这些迹象表明全球需求正在降温。
面对2025年全球经济下滑及贸易保护主义的不确定性，对外贸易或将面临收缩压力，中国作为最大的出口国，将首当其冲。特朗普下一任期的外贸政策需重点关注，虽然不同商品可能面临不同的政策影响，但整体来看，负面因素将大于正面因素。
对中国而言，特朗普当选将带来多方面的挑战，涉及贸易、经济、科技、汇率、教育和国际关系等领域。但中国已在出口区域布局、提高综合出口竞争力及卡脖子技术攻关等方面做好了充分准备，以应对可能的贸易摩擦和经济挑战。
2025年大宗商品价格受经济周期影响总体呈前高后低的走势，特朗普当选只是增加了不确定性因素，不会改变大宗商品的整体趋势，但可能影响价格的阶段性走势。未来需持续关注特朗普在2025年就职前的言论，其言论可能扰动商品价格的短期变化，具体影响还需关注竞选过程中的政策落地情况。
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