政策追踪：129会议通稿解读——时隔14年之后再提“适度宽松的货币政策”

【导语】12月9日中央政治局会议通稿发布，全文聚焦2025年经济工作展开，确定了明年经济工作“稳中求进”的总基调，并对明年宏观政策调控思路提出更高要求。2025年国内宏观政策更加注重“积极有为”，大宗商品所面临宏观环境总体利好。

宏观研究员曹慧：明年宏观政策仍将以提振经济增长势头和奠定长期新发展格局为主，重点关注“更加积极有为的宏观政策”，“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期”，“大力提振消费、提高投资效益”背后意义。

截至11月，国内宏观经济已经呈现出企稳回升迹象，11月PMI连续两个月上行，PPI跌幅显著收窄，表明市场信心正在逐步修复并有望推动工业品价格低位回升。同时，国内前十个月出口累计增速仍保持在5.1%的高增水平，对经济增长仍形成重要正向贡献。另外，固定资产投资增长方面，在房地产开发投资增长下滑的情况下，城镇固定资产投资增速连续三个月持平，也体现出中长期经济增长所具备潜力及韧性的一面。

结合会议通稿，我们认为，明年宏观政策仍将以提振经济增长势头和奠定长期新发展格局为主。重点关注以下内容：

一、“更加积极有为的宏观政策”

会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。从政策表述来看，我们对明年宏观政策继续保持充分乐观。今年来看，国内宏观无论是在利率工具的应用、货币工具箱的完善，还是流动性释放等方面均有较为积极的政策出台。尤其是年内连续两次降准降息、优化人民币利率锚、借入国债工具的应用等，都给市场带来了正向的预期引导。

会议也重点指出了明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。也是对“更加积极有为的宏观政策”这一表述的进一步阐释，可以期待2025年国内财政政策方面：一是延续今年11月初提到的10万亿财政化债额度的落实，二是财政的政府支出增长水平或有进一步增长。

二、“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期”

会议强调，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。明确提出了明年对于房地产以及证券市场的要求，也是呼应了9月政治局会议提到的促进房地产止跌回稳的目标。我们认为，从商品市场出发，国内房地产市场止跌回稳，首先就是商品房市场价格的回稳，包括刺激新房及二手房市场交易规模增长，政府扩大对保障性存量房的收购等；其次则是涉房经营企业的营收及利润增长回稳，这其中包括企业降低债务规模，优化经营结构等；第三则是涉房相关建材产业的增长回稳，其中包括了地产下游及终端的建材及家装产业等。

另外会议还提出了防范外部冲击，稳定预期的要求。结合今年宏观外部冲击因素来看，明年将面临的外部因素或包括了：

1）东欧及中东地区地缘问题的进一步发酵。

2）欧美经济体在货币政策立场方面或将存在分歧，海外流动性宽松需求受限于美元政策收紧。

3）美新任政府的关税政策强化，将影响国内出口需求的转变。

4）经济增长动力缺失下潜在的全球经济衰退风险再度增强。

所以应对海外市场不确定性，对于明年稳定预期的要求或更加强烈，做好市场预期管理，能够进一步给国内宏观经济政策创造空间。

三、“大力提振消费、提高投资效益”

会议强调，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。这实际上是明确了明年国内经济增长所依靠的主要动力。从今年的消费提振政策效果来看，家电家具、电子设备、汽车等消费市场三季度都有显著增长，全年宏观层面最终消费支出将显著超过2023年70万亿水平。预计明年在消费领域的政策支持仍将扩大，在今年基础上，对于偏终端的企业而言有望在营收方面获得进一步改善。而这也意味着中期来看，大消费领域的投资热度将有提升，同时在今年全年物价低基数水平影响下，明年的价格增长预期有望在政策支撑下进一步增强。

宏观研究员刘新伟：时隔多年货币政策再度由稳健转为适度宽松，2025年货币政策或更为积极，形成对大宗商品利好环境。

按照以往政治局经济工作会议通稿结构，市场更为关注的内容是宏观政策以及对消费、房地产、制造业等具象化领域的针对性政策，比如此前市场提及的“房住不炒”。

此次会议中对宏观政策的表述为“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。“积极的财政政策”未发生改变，926上强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。“适度宽松的货币政策”这一提法一改2011年以来“稳健的货币政策”这一立场，与2009-2010年这一阶段政策表述一致。

12月2日，在北京举办的中国金融学会学术年会上，央行行长明确表示，2025年将继续实行宽松货币政策。这句话结合129会议通稿内容给出了一个明确信号——未来一年，货币政策依然会发力，甚至力度比今年更大。

在宽松的货币政策下，物价将面临上涨压力，这也会一定程度上改变目前物价相对低迷的状态。同时宽松货币政策意味着更多的资金支持，这将有助于刺激消费者和企业的消费与投资。过去，尽管存款利率下调，但老百姓的存钱热情并未减弱。大量资金在金融体系内空转，未能有效拉动经济增长。因此，宽松政策旨在让资金流动起来，进入实体经济，促进消费与投资的增加。

总的来看，129会议对2025年经济工作的定调是积极的，有助于2025年经济的恢复与发展，有助于商品的回稳向好。

宏观及双碳研究员赵渤文：12月9日，中共中央政治局召开会议，会议指出“要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型”，这是对全年乃至明年低碳绿色发展的定调和指导，同时也是对经济社会各方面中关于绿色低碳发展脉络的进一步肯定。

从词意角度分析：

降碳，意味着要采取各种措施减少二氧化碳等温室气体的排放。在能源领域，加快从传统的高碳能源（如煤炭等）向清洁能源（太阳能、风能、水能、核能等）转型，推动工业生产、交通运输、建筑等重点行业进行节能改造与低碳技术应用，通过优化产业结构、提升能源利用效率等多途径来降低碳排放总量，以应对全球气候变化带来的挑战，履行应对气候变化的责任。

减污，旨在降低各类污染物的排放，涵盖大气污染物（如二氧化硫、氮氧化物、颗粒物等）、水污染物（化学需氧量、氨氮等）以及土壤污染物等。加强环境监管，督促企业升级环保设施，采用清洁生产工艺，对废弃物进行合理处置与资源化利用，从而改善整体生态环境质量，保障公众的健康生活环境，守护生态系统的稳定和平衡。

扩绿，强调扩大绿色空间，一方面加大植树造林力度，提高森林覆盖率，让森林发挥出涵养水源、保持水土、调节气候、净化空气等重要生态功能；另一方面推动城市绿化、乡村绿化等建设，打造更多绿色生态廊道、公园绿地等，同时鼓励发展绿色农业，减少面源污染，构建起人与自然和谐共生的生态基底。

增长，并非传统的粗放式增长，而是追求绿色、高质量的经济增长。鼓励发展绿色产业，例如节能环保产业、新能源产业、生态旅游等新兴产业，通过绿色技术创新驱动，让经济在符合生态环保要求的轨道上不断发展壮大，实现经济效益、社会效益与生态效益的统一，在保护环境的同时增强经济发展的可持续性。

而“协同推进”，意味着并且这几个方面不是孤立进行的，它们相互关联、相互影响，降碳的过程往往伴随着减污，扩绿能够助力降碳和减污，而这些举措最终都是为了推动绿色的经济增长，形成一个有机的整体，共同发力推动发展模式的转变。这正是与“全面绿色转型”相呼应。

2024年8月11日，中共中央、国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。《意见》是对前期绿色发展以及双碳战目标等内容的通盘考虑、全面部署和系统安排，涵盖了绿色低碳转型的多个方面和各个环节。《意见》所覆盖的面甚广，可以总结为在二十届三中全会召开并提出的诸多重要改革的基础上，对于前期双碳政策、绿色发展政策以及推动发展新质生产力等不同政策的总揽，真正形成了绿色发展的“一盘棋”，深刻反映出“全面”的特点。通过全面的规划，可以打通行业之间的壁垒，让低碳发展的概念更完善，并解决过程中的堵点，各行业协同促进，更容易形成合力。另外，《意见》也提出了对于前期规划中不甚清楚的方面进行进一步“协同”，如“加强绿电、绿证、碳交易等市场化机制的政策协同”，这样一来就可以解决不同政策覆盖的重复或权责不清晰的问题，让政策和市场同步发力，推动节能降碳发展。最后，《意见》还提出了要加强能源、环保、双碳的立法工作，通过法律来规范发展。

宏观研究员李心悦：稳外贸有助于维持国内出口韧性。

据海关总署数据显示，2024年1-10月我国进出口总额累计36.02万亿元，同比提升5.2%；1-10月出口总额累计20.8万亿元，同比提升6.7%，稳定外贸有助于为我国经济发展提供向好支撑。而从当前国内外形势来看，我国外贸面临较大的机遇与挑战。一方面，国际形式复杂多变，全球经济放缓、主要经济体需求偏弱，同时，地缘政治局势紧张、贸易保护主义抬头，美国特朗普政府上台后中美贸易摩擦加剧，或面临更为严峻的高关税壁垒，威胁全球供应链稳定性和我国外贸体系的持续发展。另一方面，前三季度，我国民营企业进出口17.78万亿元，增长9.4%，占外贸总值的55%，提升了2.1个百分点。民营企业在我国外贸体系中占据重要地位，但也面临投融资不顺畅、海运保障不足、汇率波动较大致使中小微企业外汇收支不平衡等多方面问题。

为此，2024年11月19日，商务部引发了《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，内容涵盖扩大出口信用保险承保规模和覆盖面、加大对外贸企业的融资支持力度、优化跨境贸易结算、促进跨境电商发展等九条政策措施。从主要政策内容来看，要强化金融支持外贸稳定发展，“加强外贸领域信贷投放，更好适应不同类型外贸企业融资需求”；切实推动外贸发展新动能培育，促进“持续推进海外智慧物流平台建设”，并且也要“持续推动绿色贸易、边民互市贸易、保税维修创新发展”。