一周大宗商品观点

商品市场延续偏弱震荡的姿态，商品总体下跌0.89%，其中工业品下跌0.61%，农产品下跌1.65%。上周市场总体先涨后跌，对重要会议预期是上涨的主要驱动因素，但此后在弱需求的牵动下，价格再度转弱。从板块角度看，国内属性商品总体表现较差，内需依旧是牵动价格的主要因素，另外农产品亦有显著下跌，供给端的压力对农产品影响显著。

重要会议之前市场预期会有重磅政策出台，近期央媒系列文章仍透漏出稳增长预期，市场情绪相对较为稳定，对政策的交易不似此前热度，预期管理效果显著。近期股市表现相对较好，体现对经济向好的强烈预期，上证指数连续两周收阳，上周涨幅达到2.33%。

外生变量扰动市场，市场短期关注点由西亚及东欧转移至东亚地区，韩国政局动荡影响市场预期。叠加拜登政府对高端芯片的政策以及中国反制措施，对外部因素的担忧情绪大幅度抬高。在美国完成权力交接过程中，不确定性仍会成为扰动市场的主要因素。

对于12月份大宗商品市场，存在供给端扰动的商品为铝产业链，几内亚铝土矿问题春节前仍难解决；棕榈油受B40政策影响，仍有炒作预期；天胶因连续两年减产，叠加天气因素或存在向好预期。由于缺乏驱动商品上涨的系统性因素，个别商品本身供需端的问题或主导短期价格。

预计进入到12月中下旬之后，市场关注点仍集中于重要会议透漏出的信号，若市场并未对政策预期过分反映，后续待政策确定后或带动商品总体好转。

国内宏观：11月份制造业PMI连续第二个月处于荣枯线之上，制造业表现与国际市场政局有关，抢出口带动出口需求特别是中小出口导向型企业订单短期好转，但抢订单需求转弱后出口订单需求或有明显走弱；全球制造业表现依旧较差，凸显海外需求疲软状态。关注中美围绕高端制造业展开的竞争，此或为后续特朗普交易的关注核心点之一。

住：11月，沪深楼市再次交出“高分卷”。机构监测数据显示，深圳11月二手房成交量维持在“繁荣线”水平，录得量达近46个月来最高，上海二手房（含商业）成交量也创下44个月新高。

行：中国出入境管理局宣布，自12月1日起，在深圳市实施赴香港旅游“一签多行”政策，在珠海市实施赴澳门旅游“一周一行”政策，在横琴粤澳深度合作区实施赴澳门旅游“一签多行”政策。第一商用车网数据显示，2024年11月份，我国重卡市场共计销售7.1万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比10月份上涨7%，相比上年同期的7.11万辆基本持平。

国际宏观：美国11月ADP就业人数增加14.6万人，预估为增加15万人，前值为增加23.3万人。美国上周初请失业金人数由升至22.4万人，创一个月新高，高于预期的21.5万人，前值修正为21.5万人。市场围绕美联储12月份降息预期展开交易，最新数据显示12月份美联储降息25个基点的概率已经上升至8成以上。

宏观数据

1、11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布中国采购经理指数（PMI）。数据显示，11月份，制造业PMI为50.3%，市场预期值为50.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点，创今年5月以来的新高。

【分析】11月制造业PMI环比上升0.2个百分点至50.3，反映出近两个月来陆续出台的稳增长政策逐渐落地，对经济运行景气度的影响逐渐显现。11月制造业PMI的环比上涨速度略高于季节性，景气度高于前三季度的平均水平。11月制造业PMI上涨的动力较为综合，生产指数、新订单指数和新出口订单指数分别比上月分别上升0.4、0.8和0.8个百分点，其中新出口订单结束了连续三个月的下行重拾上涨趋势。但出厂价格和购进价格两项指数都有较为明显的回落。

从分项数据来看，首先表现为中小型企业的改善幅度大于大型企业，中型企业环比上涨0.6个百分点重回荣枯线，小型企业环比上涨1.6个百分点，回升明显，已接近荣枯线。另外，行业分化特征延续，电气机械、汽车、医药景气度最高，整体集中在新兴和装备制造领域，这也与前期的消费品依旧换新和大规模设备更新政策有关。其次，市场预期继续向好，预期比现实改善幅度更大，具体表现为生产经营活动预期指数环比升0.7个百分点至54.7，已连续两个月回升，表明多数制造业企业对未来市场信心有所增强。最后，非制造业PMI小幅回落，录得50%，位于临界点，其中建筑业PMI下降0.7个百分点录得49.7%，再度突破前低，而服务业PMI与上月持平，略高于临界点。

综合来看，11月PMI整体呈现扩张的态势，表明市场信心逐步回升，但也要注意到如价格下行体现出的供应过剩、有效需求不足的问题仍然存在。而对比10月的PMI可以看到，11月的市场并没有迎来预期中的政策接力，因此与10月的预期整体向好不同，11月的表现出现了一定程度的分化。因此已经开启的12月需要更加密切关注中央经济工作会议的召开，及其出台的对经济、对市场、对大宗商品的新政策。

2、根据ISM最新的数据显示，10月份美国制造业指数PMI公布值是46.8%，大幅低于50%的枯荣线下方，这个数据就是在表明美国的制造业在持续萎缩，更为关键的事，这个关键的制造业数据表明，美国的制造业已经连续25个月衰退收缩。

3、11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。

【分析】从财新中国制造业PMI分项数据看，制造业供需双双加速扩张。11月制造业生产指数、新订单指数分别在扩张区间升至2024年7月来、2023年3月来最高。需求基本面改善、新产品发布等因素支撑了新订单增长。此前一度收缩的外需也开始回暖，11月新出口订单指数反弹至临界点以上，创近七个月来新高。企业反映，当月出口订单增长主要集中在投资品类和中间品类，消费品类出口订单量略有下降。

统计局公布的数据显示。11月份新出口订单指数较10月份回升0.8个百分点，但仍处于荣枯线之下。从数据统计维度上分析，中小型企业订单数据显著好转，我们理解这与欧美市场旺季需求有关，与特朗普上台后政策预期有关。统计局制造业PMI中外需继续萎缩，提示全球制造业表现不佳，11月份海外制造业PMI继续萎缩，美国ISM制造业指数连续第25个月衰退萎缩；日本制造业PMI指数为49与上月持平。

总体来看，制造业采购经理人指数显示，国内需求有明显恢复，海外需求方面，中小型企业订单较为饱满，但规上企业订单表现不佳。

4、中国物流与采购联合会今天（3日）公布11月份中国物流业景气指数。数据显示，物流需求保持向好，物流运行稳中有进，大部分行业业务总量指数位于扩张区间。11月份中国物流业景气指数为52.8%，较上月回升0.2个百分点。

5、欧元区11月制造业PMI终值45.2，持平于预期；德国11月制造业PMI终值43.0（初值43.2）；法国11月制造业PMI终值43.1（初值43.2）；美国11月标普全球制造业PMI终值为49.7，创2024年6月以来终值新高，预期为48.8；美国11月ISM制造业PMI录得48.4，为2024年6月以来新高。

【分析】11月份全球主要国家制造业PMI表现仍不佳，中国、印度、越南、墨西哥制造业景气度处于扩张区间，欧美制造业仍处于收缩状态。表征全球制造业仍处于偏弱状态。其中美国制造业已经连续25个月处于收缩状态，欧元区更是长达29个月，其中德国在过去的29个月中仅有2024年3月处于扩张状态。根据联合国统计司数据，全球制造业排名前三位的国家分别是中国、美国和日本，三国在制造业产出占全球的54%。制造业表现不佳对原材料制造业和上游初级原材料生产形成负反馈，影响最终需求。

6、美国11月ADP就业人数增加14.6万人，预估为增加15万人，前值为增加23.3万人。美国上周初请失业金人数由升至22.4万人，创一个月新高，高于预期的21.5万人，前值修正为21.5万人。

政策视角

1、国务院总理日前签署国务院令，公布《稀土管理条例》，自2024年10月1日起施行。主要内容包括：加强稀土资源保护，明确稀土资源属于国家所有，任何组织和个人不得侵占或者破坏稀土资源，国家对稀土资源实行保护性开采；健全稀土管理体制，规定国务院工业和信息化、自然资源等有关部门在稀土管理方面的职责等。

【分析】稀土作为战略资源，其在国家经济发展中的作用和重要性与日俱增。《稀土管理条例》是稀土行业首部法规，《条例》的正式施行有望进一步规范稀土行业管理，保障稀土资源的合理开发利用，更有助于促进稀土行业持续健康发展，保护生态环境和资源安全。近年来，国家高度重视稀土行业发展，不断推进行业整合，以加强对这一国家战略资源的市场话语权。

截至目前，我国稀土行业已进行过多次整合。早在2016年，国内稀土行业就完成了第一次整合，形成了包括中国五矿集团公司、中国铝业公司、包头钢铁（集团）有限责任公司、厦门钨业股份有限公司、赣州稀土集团有限公司、广东省稀土产业集团有限公司等在内的六大国有稀土集团的格局。2021年12月份，中国稀土集团正式成立，由五矿稀土、南方稀土、中国稀有稀土等整合而成。相比于第一阶段整合的地域特点，在中国稀土集团成立后，我国的稀土整合在围绕产业链重点环节和关键要素开展的专业化整合，正成为新一轮整合的侧重点。

稀土行业集中度不团提升，对产量和价格的控制力也相应有所上升。通过法律手段规范行业发展有利于未来加快行业进一步整合，提高国家稀土话语权，打好“稀土牌”提升国际竞争力。

2、中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。

3、美联储理事沃勒表示，在缺乏数据意外的情况下，本人倾向于支持FOMC在12月降息；美联储威廉姆斯表示，货币政策仍然保持在紧缩状态；预计美国今年GDP将达到2.5%或更高；预计未来几个月失业率将在4%-4.25%之间。

4、商务部等9部门发布《关于完善现代商贸流通体系、推动批发零售业高质量发展的行动计划》。到2027年，基本建成联通内外、贯通城乡、对接产销、高效顺畅的现代商贸流通体系，具体提出了4项重点任务。在完善城乡商贸流通网络方面，提出要构建分层分类的城市商业布局，完善县乡村三级物流配送体系，果蔬和肉类冷链流通率分别达到25%和45%。

5、美国当地时间周一，美国拜登政府发布了最新的对华半导体出口管制措施。除了将136家中国实体列入所谓“实体清单”，对24种半导体制造设备、3种软件工具和HBM芯片出口增加限制外，还悍然干涉中国与第三方国家的正常贸易。

【分析】拜登政府正在通过贸易措施对中国半导体等行业进行限制。拜登总统任期还有月余，近期拜登政府正在利用最后的时间扰乱全球秩序，包括美方批准3.85亿美元对台军售计划，这也是拜登执政期间第18次对台军售行为，此外还针对对华半导体出口实施管制措施，属于明显的长尾管辖。作为回应，商务部发布公告称原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。此前在2023年7月商务部海关总署两部分发布公告，对镓、锗相关物项实施出口管制，但并未最终指向美国。此外，中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会集体发布声明呼吁国内企业谨慎采购美国芯片。

6、我国四大行业协会集体发声：谨慎采购美国芯片。中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会集体发布声明称，美国对华管制措施动摇业界对美国芯片产品的信任和信心，美国芯片产品不再安全、不再可靠，并呼吁国内企业谨慎采购美国芯片。

7、商务部发布公告称，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。

8、 国家发展改革委发布《关于完善成品油管道运输价格形成机制的通知》，其中提到，国家管网集团应在不超过最高准许收入的前提下，综合考虑管道建设运营成本、市场需求情况、替代运输方式价格等因素，与用户公平协商确定跨省管道运输价格。

【分析】成品油管道运输价格机制的形成，有助于提高成品油管道运输效率，保障成品油稳定供应。

《通知》基于成品油管道运输特性，按照“准许成本加合理收益”的原则核定最高准许收入，国家石油天然气管网集团有限公司在不超过最高准许收入的前提下，与用户协商确定跨省管道运输具体价格。另外，《通知》明确了供需双方协商价格的原则：一是对于其他运输方式可替代的，管道运输价格不高于替代运输方式价格；二是对于其他运输方式无法替代的，管道运输价格不高于所在地区或邻近地区铁路运输价格。最后，《通知》自2025年1月1日起实施。国家发展改革委首次核定最高准许收入前，成品油管道运输价格暂按油气管网运营机制改革过渡期价格政策有关规定执行。省级价格主管部门可参照通知相关规定管理省内成品油管道运输价格。

从市场运作层面看，给予国家管网集团在最高准许收入范围内与用户协商定价的权限，是市场化的关键一步。综合考量成本、需求与替代运输价格，让价格贴合实际供需，利于激发市场活力，各方能依据行情精准匹配资源，运输效率有望进一步提升。

9、12月5日，海关总署在媒体吹风会上介绍，日前，海关总署贯彻《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》部署，围绕“政策再加力、服务再提升”，抓好各项存量稳外贸政策措施落实的同时，及时研究出台助企纾困增量政策措施，推出了《进一步优化口岸营商环境促进企业通关便利十六条措施》。《措施》围绕当前外贸企业普遍关注的焦点、堵点、痛点，在海关职责范围内提出相应的帮扶举措。

10、中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造。《意见》提出，推动与智能网联汽车协同发展；支持符合条件的新型城市基建项目；明确户内设置基本智能产品要求等。

11、 财政部拟出台文件就政府采购领域本国产品标准、适用范围、对本国产品的支持政策等作出规定。其中指出，在政府采购活动中，给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠。

12、欧佩克+同意将每日220万桶自愿减产措施延长三个月，将从2025年4月开始逐步解除石油减产，直到2026年9月全部取消。

【分析】OPEC+会议结果，基本符合市场预期，对油价来讲短多长空。利多在于，OPEC+如前期市场预料的一般，将220万桶/日的自愿减产协议延长至2025年一季度，并且与6月会议相比，并未增加各成员国的产量配额，阿联酋的30万桶/日的增产配额也要到2025年4月起才实施，并且增产周期长至2026年9月；同时，再一次减产延长的达成，也表明OPEC+本身仍具有挺价意愿。而利空在于，仅延长减产协议无法扭转2025年面临的供过于求宽松格局，也是OPEC+在油价缺乏实质支撑背景下对市场的妥协，并且内部成员国增产对增产前景的意愿不一，一味延长减产的可持续性趋弱。会议结果发布后，原油价格短线波动幅度加大，先大幅回落后向上反弹，但日价格终归收于小幅下跌，一方面，前期市场对这样的一个会议结果早已计价；另一方面，市场对利空面更为敏感，情绪偏悲观。整体来看，OPEC+会议结束后，油价趋稳，减产协议延长，下方支撑位仍存，大幅下跌因素缓解、向上驱动力不足，后续警惕地缘局势变化。

产业观察

1、房地产：11月，沪深楼市再次交出“高分卷”。机构监测数据显示，深圳11月二手房成交量维持在“繁荣线”水平，录得量达近46个月来最高，上海二手房（含商业）成交量也创下44个月新高。与此同时，沪深新房“日光盘”频现。业内认为，随着政策效应持续释放，市场有望进一步止跌回稳。

2、中国出入境管理局宣布，自12月1日起，在深圳市实施赴香港旅游“一签多行”政策，在珠海市实施赴澳门旅游“一周一行”政策，在横琴粤澳深度合作区实施赴澳门旅游“一签多行”政策。

3、汽车：第一商用车网：2024年11月份，我国重卡市场共计销售7.1万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比10月份上涨7%，相比上年同期的7.11万辆基本持平。

4、汽车：中国汽车流通协会：11月中国汽车经销商库存预警指数为51.8%，同比下降8.6个百分点，环比上升1.3个百分点。库存预警指数接近荣枯线，汽车流通行业景气度持续改善。

5、房地产：财联社12月2日电，11月楼市销售收官，多个热点城市销售数据亮眼，“金十”过后再现“金十一”。北京、深圳、上海、杭州等地11月二手房成交量均创年内新高，其中，深圳11月二手房成交量创下近46个月新高。除了11月成交回暖外，部分热点地区12月成交出现“开门红”。北京市住建委官网数据显示，12月1日，北京新房网签206套，网签面积16494.97平方米，其中住宅网签119套，网签面积13771.91平方米。除了11月成交回暖外，部分热点地区12月成交出现“开门红”。

6、钢铁：日本制铁公司在回应特朗普社交媒体帖文时表示，决心以加强美国工业、国内供应链弹性和美国国家安全的方式保护和发展美国钢铁。此前，特朗普在社交媒体上表示，完全反对日本制铁收购美国钢铁，上任总统时将阻止日本制铁与美国钢铁的交易。

【分析】2023年12月日本制铁公司宣布将斥资149亿美元收购美国钢铁公司，但该项收购案迟迟未通过美国的“安全审查”，特朗普和哈里斯在总统竞选中均表示反对该收购案，原因均涉及国家安全问题。日铁年产能在5000万吨左右，2023年产量为4366万吨，排名第四位，美国钢铁公司产量1575万吨，排名第24位，日本制铁和美国钢铁合计产量为5941万吨，若日本制铁完成对美国钢铁的收购其排名会超越鞍钢集团，成为全球第三大钢铁该公司，仅次于安塞乐米塔尔和中国宝武。

美国钢铁公司以电弧炉技术为主，技术领先全球，旗下大和钢铁公司主要生产新一代高利润扁平材产品，广泛应用于特斯拉等高端制造业。此外，美国钢铁公司旗下还有北美矿山资源。日本制铁若完成对美国钢铁的收购，既有技术上的收获，又有矿山资源，另外电弧炉产能占比增加也会增加其在双碳背景下的竞争优势。

7、钢铁：12月3日，淡水河谷告知，公司已开始试运行卡帕内玛最大化项目，该项目旨在将巴西米纳斯吉拉斯州马里亚纳综合运营区的铁矿石年产能增加1500万吨。

8、生态环境部消息显示：为加强企业温室气体排放管理，规范钢铁行业企业温室气体排放核算报告与核查工作，根据《碳排放权交易管理暂行条例》，生态环境部组织编制了《企业温室气体排放核算与报告指南钢铁行业》《企业温室气体排放核查技术指南 钢铁行业》，现公开征求意见。

【分析】《指南》征求意见并发布，旨在契合《碳排放权交易管理暂行条例》要求，进一步规范钢铁行业碳排放的核算、报告与核查流程，极具现实针对性。

从《指南》的主要内容来看，核算指南详细界定企业碳排放核算边界、方法，统一数据质量把控标准与报告样式，力求让钢铁企业碳排放数据统计精准、条理明晰；核查指南则着重规范核查流程、技术要求，明确核查机构资质，为数据真实性筑牢防线，保证碳市场信息可靠。

从政策的影响来看，对于钢铁行业而言短期会增加行业的成本，企业需投入人力、资金适应新规，梳理核算流程、升级监测设备等；长期能够助推行业淘汰落后产能，加快绿色技术革新，重塑竞争格局，让提高发展质量和绿色低碳。对于企业而言，一方面，要吃透新规细节，如实核算、按时报告碳排放数据，以免受到违规处罚；另一方面，需主动作为，加大节能减排研发投入，改良生产工艺，降低碳排放，才能在碳约束时代站稳脚跟，解锁绿色发展新机遇。

技术进展与企业发展

1、技术进展：中国石油辽河油田采油工艺研究院在辽河油田内蒙古奈曼外围区块“奈30-1井”实施的快速试油技术，压后正常放喷生产，实现油压2.1兆帕、套压1.5兆帕、日产液31立方米，标志着国内首创射孔—负压测试—气举排液—压裂四联作快速试油工艺技术成功实施。

2、国产化：12月6日，国内首套丙烯基弹性体（PBE）中试装置在北京化工研究院天津科学试验基地顺利打通生产全流程，实现一次开车成功。PBE中试装置开车成功，标志着北化院天津科学试验基地一期建设圆满收官，实现了13套装置全部一次开车成功。

热点追踪

1、特朗普

1）据英国路透社12月2日报道，对于美国当选总统特朗普此前威胁称“如果金砖国家创造自己的货币，就对这些国家征收100%关税”的说法，克里姆林宫2日表示，美方强迫其他国家使用美元的任何企图都将适得其反。

2）财联社12月3日电，美国当选总统特朗普当地时间12月2日提名投资银行家沃伦·斯蒂芬斯担任美国驻英国大使。斯蒂芬斯生于1957年2月18日，是一位美国商人。他是私人投资银行Stephens Inc.的董事长、总裁兼首席执行官，住在阿肯色州的小石城。

2、地缘政治-韩国局势

1）12月3日晚，韩国宣布实施紧急戒严。戒严令发布后，韩国资产大幅下跌，韩元兑美元一度跌超2%，创逾两年新低。韩国当地时间4日凌晨5时许召开国务会议，通过解除紧急戒严令的决议案。

2）12月6日，国内首套丙烯基弹性体（PBE）中试装置在北京化工研究院天津科学试验基地顺利打通生产全流程，实现一次开车成功。PBE中试装置开车成功，标志着北化院天津科学试验基地一期建设圆满收官，实现了13套装置全部一次开车成功。

3）韩国国会今天（12月7日）下午举行全体会议。目前，韩国执政党国民力量党及其卫星党的议员除一人外，其余107人全部退场。国会在场议员仅有193人。而按照此前相关规定，针对总统尹锡悦的弹劾案获得通过需要至少200名议员投赞成票。 (CCTV国际时讯)

4）当地时间7日晚，对于韩国总统尹锡悦弹劾案被废止一事，韩国最大在野党共同民主党表示，将在本月11日举行的临时国会会议上再次提出弹劾案。