一周大宗商品观点
期货市场特别容易矫枉过正。矫枉的本质是估值修复，过正的本质是正负反馈。期货市场之所以容易矫枉过正，本质上是两段行情的连续，第一段行情是估值修复，第二段行情是正负反馈。某个品种合理估值是1600，现在盘面打过了 100 个点，盘面价格是 1500，后面的行情往往并不是恢复到 1600，而是恢复到 1700。简单来说，就是修复到合理估值要涨 100 个点，然后正反馈再涨 100 个点，所以就涨过了。
近两周国内商品市场表现为先冲高后回落，冲高的原因在于129政治局会议释放出刺激经济的强烈信号，时隔多年“适度宽松的货币政策”再出江湖，部分板块商品出现调空高开之势，但这种趋势并未延续反而在第二场重要会议前就已经开始了下跌，并一直延续至本周。
以钢铁板块为例，跳空高开后，市场有修复缺口的预期，缺口被修复后价格并未延续上行趋势，反而继续延补缺口趋势继续下跌。
过去一周商品为何大跌？预期交易+弱需求现实仍是主导因素，相比于股市，商品市场对政治局会议反映相对平淡，会后虽有跳空上涨，但更多是情绪使然，在需求依旧偏弱的背景下商品重回下跌路径。期货商品总体处于日度级别调整趋势，美联储鹰派降息预期或是10月份以来价格下跌的最后一棒，经过短期调整后或有技术性反弹。
政策空档期市场关注点重回弱需求现实，偏弱本来就是基本的定调，叠加外部因素的利空影响，下跌也就顺理成章。
过去一周煤炭板块、油脂板块、软商板块、钢铁板块跌幅超过3%，其中煤炭、钢铁属于内需驱动型商品，在缺少政策驱动背景下，弱需求牵引价格下行，另外主力换月背景下，空头移仓拉低05价格。油脂板块跌幅明显，棕榈油空头力量增加明显，CONTANGO结构利于空头移仓，B40政策预期仍是重要扰动，菜、豆受供给端扰动价格相对较强。
国内宏观：11月份经济数据表现不佳，多数数据维持偏弱状态，地产数据进一步强化国内弱需求现实，但销售端总体有所好转，符合政策刺激预期。两次重要会议均提及稳地产政策，下一步或有对应政策出台。基建投资总体依旧维持平稳，变动不大，制造业投资增速持平，但高新技术工业略有下滑。
国际宏观：美联储年内第三次降息，25个基点的降幅符合预期，但会议中对于2025年降息的鹰派表现引发市场担忧情绪，是刺激全球资产价格下跌的重要因素。
政策视角：政治局会议和中央经济工作会议结束后，各部委年度会议相继召开，关于政策执行的表述较多，但多延续中央经济工作会议中的内容，并未超出市场的预期，临近年底政策处于空档期，市场重回基本面主导。
宏观数据
1、财政部：1-7月，全国一般公共预算收入135663亿元，同比下降2.6%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。1-7月，印花税收入2120亿元，同比下降20.9%。其中，证券交易印花税收入576亿元，同比下降55%。1-7月，企业所得税收入30702亿元，同比下降5.4%。个人所得税收入8529亿元，同比下降5.5%。车辆购置税收入1449亿元，同比下降6.5%。
【分析】7月国内财政收入端表现分化明显，一般财政收入降幅进一步收窄，政府性基金收入降幅延续走阔、土地出让收入下滑超4成仍是主要拖累；支出端明显加快，一般财政、政府性基金支出增速均有所改善，可能与专项债发行提速有关，基建相关支出增速明显加快。按照730会议中提到的政策“持续用力、更加给力”的导向，当前经济工作的重点是现有政策的落地，包括消费品以旧换新，大规模设备更新改造等动作，要形成实物工作量，发挥好政府债券发行的作用，拉动有效需求；若后续经济基本面表现不佳，尤其是地产、出口表现出超预期走弱，需要进一步关注财政加码的可能性。
2、11月份数据
1）11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。
【分析】11月份工业生产保持稳定状态，从门类看，采矿业增加值增幅有所扩大，制造业增速与上月持平，其中高新技术制造业工业增加值增速较上月回落0.1个百分点；
从主要行业看，41个大类行业中34个行业增加值保持同比增长。煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，农副食品加工业，食品制造业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，黑色金属冶炼和压延加工业，通用设备制造业，专业供设备制造业，汽车制造业增加值增速较上月有所回升。
分产品看，11月份，规模以上工业619种产品中有374种产品产量同比增长。其中汽车增速表现最佳，汽车同比增长15.2%，新能源汽车同比增长51.1%。
2）2024年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%。第二产业中，工业投资同比增长12.1%。其中，采矿业投资增长10.3%，制造业投资增长9.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.7%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%。
【分析】11月固定资产投资同比增速在连续三个月保持稳定后，再度下降。从环比看，11月份固定资产投资增长0.1%，表征投资总体呈恢复态势。从投资主体角度看，民间投资增速连续四个月下滑。按构成看，设备工器具购置保持双位数增长，建安工程相对稳定，同比增速较上月回落0.1个百分点。其他费用方面年内保持回落态势。分产业看，第三产业连续第8个月增速呈下滑状态，1-11月同比降速达到1%。分行业看，农林牧渔业投资保持增长调试，制造业投资增速与上月持平，采矿业走下滑至10.3%，较1-10月份增速下滑2.9个百分点。从制造业分行业看，食品制造业、纺织专业、金属制品业、汽车制造业投资增速较上月有所增长。
8月份之后投资增速保持相对低位增长，投资对经济的拉动作用相对较为稳定，值得注意的是民间投资热情有待提升。
3）2024年1-11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%。房地产开发企业房屋施工面积726014万平方米，同比下降12.7%；房屋新开工面积67308万平方米，下降23.0%；房屋竣工面积48152万平方米，下降26.2%。新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%；新建商品房销售额85125亿元，下降19.2%。
【分析】1-11月房地产业投资增速创历史新低，房屋施工面积、新开工面积、竣工面积三项数据同比降速再度有所提高，我们理解这与入冬影响户外施工有关。销售端，商品房销售面积和销售额数据均有所好转，同比降幅均有所收窄。商品房待售面积较上月略有增加，住宅、办公楼、商业营业用房待售面积均较上月有所增加。
从资金方面看，房地产开发企业到位资金情况有所好转，1-11月到位资金增速较上月回落1.2个百分点，其中国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款数据均较上月有所好转。表征房地产企业自我造血功能正在恢复。
总体看，11月份房地产方面数据表现不佳，地产前端数据表现较差，意味着对相关建筑材料需求仍负面，在缺少政策引导的背景下，商品市场弱需求问题依旧是最大现实。
4）11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额38998亿元，增长2.5%。1-11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额397960 亿元，增长3.7%。
【分析】11月社零规模总量增长季节性回落，累计同比仍保持3.5%的高增态势。当月政策性刺激效果延续，受益于消费品以旧换新政策，家电、家居等同比仍保持较高增长态势，家电消费热度较高，已连续三个月同比增速超20%。同时汽车类消费规模进一步扩张，当月同比涨幅连续第二个月增长，增幅达到6.6%。另外随着房地产市场的逐步回稳，建筑装潢相关消费正在扩大，本月建筑装潢类商品消费规模同比由负转正，结束了连续七个月的下跌态势，同时实现了32个月以来的最高单月增幅，反映出目前房地产领域相关政策正在触及产业微观市场，将有效提振市场终端行业的不断回暖。整体来看，国内社零消费数据体现出市场需求潜力的韧性及增长空间，后续有望在政策引导下保持持续增长，国内经济增长态势不断向好预期将显著增强。
3、国家统计局发布分年龄组失业率数据显示，11月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.1%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.7%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.8%。
政策视角
1、中国人民银行研究局局长王信表示，2024年货币政策坚持支持性立场，助力经济平稳运行。明年适度宽松的货币政策将在今年支持性立场的基础上适度发力。适度加大总量性和结构性货币政策的支持力度，适时降准降息，加大货币信贷投放力度。
2、财政部党组书记、部长蓝佛安13日主持召开党组会议，会议指出，明年要实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加给力。会议还指出，财政部门要准确把握明年经济财政工作的总体要求和政策取向，提高财政赤字率。要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目、加力扩围实施“两新”政策。要增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。
3、中央财经委员会办公室副主任、中央农村工作领导小组办公室主任韩文秀表示，预计今年我国经济增长5%左右，对全球经济增长的贡献接近30%；国家外汇储备保持在3.2万亿美元以上。2025年将实施更加积极有为的宏观政策，具体方案将在全国两会登台亮相。
4、中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委会议。会议强调，坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，切实维护资本市场稳定。
5、工信部等四部门印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027年）》。其中提出，到2027年，完成石化、化工、钢铁、有色金属、建材、稀土、黄金等行业的标准评估及优化，分行业构建支撑原材料工业高质量发展的标准体系。
6、国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。中央企业要从并购重组、市场化改革、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。下一步将把提升中央企业控股上市公司投资价值、强化投资者回报作为一项长期工作来抓。要求中央企业将市值管理作为一项长期战略管理行为。
7、国家移民管理局12月17日发布公告，即日起全面放宽优化过境免签政策，将过境免签外国人在境内停留时间由原72小时和144小时均延长为240小时（10天），同时新增21个口岸为过境免签人员入出境口岸，并进一步扩大停留活动区域。
8、中美金融工作组举行第七次会议。双方就中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、国际金融治理、证券与资本市场、反洗钱与反恐怖融资，以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。
9、中央农村工作会议强调，要坚决扛牢保障国家粮食安全重任，持续增强粮食等重要农产品供给保障能力，稳定粮食播种面积；要全面落实进一步深化农村改革任务，有序推进第二轮土地承包到期后再延长三十年试点。
10、美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。美联储12月点阵图中值显示，美联储预期2025年将降息两次，每次25个基点，9月份预期为降息四次，每次25个基点。
【分析】美联储会议确定降息25个基点，符合预期。这是美联储继9月和11月之后，连续第三次宣布降息，2024年累计降息幅度达到100个基点。决议公布后美国三大股指持续下挫，黄金大跌。道指录得10连跌，创1974年以来最长连跌日，标普500跌近3%，创2001年以来最大的降息日跌幅。点阵图显示，2025年预计将降息两次，而9月官员们曾预计会有四次降息。也就是说这一次出现了所谓的“鹰派降息”。特朗普胜选被视为FOMC立场变化的直接原因，鉴于他在竞选中承诺减税、提高关税和打击非法移民，这给经济前景带来了新的不确定性，特别是通胀风险。纽约联储本月发布的消费者调查显示，1年期通胀预期已经上升至3.0%。
产业观察
1、汽车：中国汽车工业协会11日发布数据显示，11月，我国汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%，月度产销创历史新高。1月至11月，汽车产销累计完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。
【分析】11月，汽车市场热度延续，以旧换新政策效果继续显现，购车需求进一步释放。新能源汽车继续较快增长，对整体汽车销量的增长起到较强支撑作用。促消费政策的实施，对我国汽车产业的绿色转型起到明显提振作用，进一步巩固新能源汽车产业的先发优势。
相比于国内消费，11月汽车累计出口49万辆，环比下降9.5%，同比增速为1.6%。受关税政策以及海外经济衰退因素影响，我国汽车出口面临一定压力，特别是新能源汽车出口受到影响更为明显，11月新能源汽车出口8.3万来个，环比下降35.2%。
伴随政策累积效应不断显现，各地及企业促销活动持续发力，加之最后一月收尾冲刺，汽车工业协会预计12月汽车市场将会持续向好，预计全年销量将达到3100万辆规模，其中，新能源汽车有望达到1300万辆。
2、房地产：2024年11月份，70个大中城市中，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二三线城市环比降幅均收窄；各线城市同比降幅今年以来首次均收窄。11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为持平。其中，上海和深圳分别上涨0.6%和0.3%，北京和广州分别下降0.5%和0.3%。一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。其中，北京、上海和深圳分别上涨0.9%、0.4%和0.5%，广州下降0.4%。
3、钢铁：山东因天气原因多数焦企进行限产，限产幅度均为20%-30%，各市限产时长不一；同时个别焦企因煤耗原因进行限产。
4、房地产：多地明确取消公摊。12月17日，河北省张家口市发文明确，取消商品房销售价格限价机制，鼓励实行“现房销售”，逐步推进“取消公摊”；此前湖南省衡阳市发文明确，自2025年1月1日起商品房销售实行套内建筑面积计价。
技术进展
1、钢铁：期刊《有色金属》刊登中国瑞林工程技术股份有限公司张仁杰，张文海论文，文章内容为《闪速炼钢技术研究进展》报告中称，闪速炼铁法仅需三到六秒即可完成炼铁过程，速度提高了3600倍或更多。更重要的是——新方法在处理中国国内大量的中低品位国产铁矿石时表现非常出色。如果工艺大规模化，有望进一步摆脱中国对于海外高品位铁矿石的高度依赖。
【分析】据报道，该项工艺已经在中试装置上试验成功。在工业上，小试用于原理验证，中试用于工艺验证。也就是说，中试成功之后，已经具备形成工业规模的技术条件。该技术能耗要比传统炼钢工艺降低1/3，基本无碳排放，该项技术对低品位矿石友好，若后续该项技术进入工业化进程，则可以在很大程度上解决当前国内铁矿石安全问题。
中国铁矿石储量位居全球前列，但品位较低，而现代化高炉需要较高品位的矿石资源，因此长期以来我国需要大量从澳大利亚、巴西和非洲等进口高品位铁矿砂。中国炼铁工业存在被“卡脖子”的风险，因此国内对矿产资源安全高度重视，提出“基石计划”，正在展开的新一轮找矿行动成绩斐然，其中齐河-禹城地区富矿成为新一轮找矿突破战略行动以来全国收割亿吨级富铁矿资源基地。
另外值得注意的是，闪速炼钢技术将会大大降低炼钢能耗，或成为钢铁行业实现碳达峰碳中和的重要技术路线。
2、技术进展：12月11日，中国科学院大连化学物理研究所刘中民院士团队与中国神华煤制油化工有限公司合作开发的两项芳烃制备技术通过了中国石油和化学工业联合会组织的科技成果评价。这两项成果分别为甲醇石脑油耦合制芳烃技术和石脑油二氧化碳耦合制芳烃技术，均具有自主知识产权，评价委员会建议其加快技术的工业化示范和推广应用。
3、近日，叔十二碳硫醇成果转化签约仪式在吉林化工学院举行。该校受大庆中蓝石化有限公司委托，开发出新型、环保、高效的叔十二碳硫醇制备工艺。该工艺采用均相固定床反应工艺替代原有的列管式滴流床工艺，提高了反应体系的可控性和反应效率，显著减少了对环境的影响。在小试阶段，团队成员对工艺流程进行了严格的测试和优化，确保了产品的质量和稳定性，并于2024年7月18日通过小试验收，进入中试及产业化阶段。
热点追踪
1、天气追踪
1）新华社日内瓦12月12日电（记者王其冰）世界气象组织11日发布的最新预测显示，未来3个月，拉尼娜现象出现的可能性超过50%，预计此次拉尼娜现象强度较弱且持续时间较短。
2）据澳大利亚媒体“9news”16日报道，澳大利亚正在经历不同的极端天气挑战。南部的维多利亚州(简称维州)遭遇数十年来最严峻高温考验，气温飙升引发多起山火；而北部的昆士兰州(简称昆州)则因连续强降雨面临山洪预警。
3）亚太经合组织气候中心预测，2025年1月至3月期间将可能出现给亚洲（尤其是印度）带来暴雨和洪水的“拉尼娜”现象。
4）广西区气象局和农业农村厅12月17日联合发布未来十天甘蔗干旱灾害风险预警：预计未来十天桂中、桂南大部地区甘蔗干旱灾害风险达高度等级。
5）美国气象预报中心表示，2024年11月-2025年1月最有可能形成拉尼娜条件（59%的可能性），预计将持续到2025年2-4月。
【分析】拉尼娜发生的年份，太平洋东侧的美国西南部和南美洲西岸易变得异常干燥；太平洋西侧的澳大利亚、印尼、马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降水量；非洲西岸及东南岸、日本和朝鲜半岛等东北亚地区异常寒冷。我国易出现南旱北涝、冷冬热夏，台风天气的频率也会提升。近期东南亚地区雨水总体偏多，橡胶、棕榈油两大农产品生产环节受到极大干扰，价格端已有提前反应，从国内期货价格表现看，进入下半年后相关产品就已经开始上涨，棕榈油和橡胶最大波动幅度分别达到37.2%和38.42%，近期已经出现见顶迹象。从各合约价格的分布看，棕榈油为典型的BACK结构，而橡胶则是CONTANGO结构，除天气因素外，棕榈油还受到印尼B40政策扰动，橡胶则面临连续两年减产的问题，显然市场更倾向于橡胶更具向好趋势。
2、地缘问题
1）当地时间16日至17日，由英国牵头的“联合远征军”国家首脑峰会在爱沙尼亚首都塔林举行，与会各国首脑讨论了国防开支和对乌克兰的支持等事项。爱沙尼亚总理米查尔称，“联合远征军”国家10国首脑已同意于2025年继续向乌克兰提供价值120亿欧元的军事援助。他还建议“联合远征军”成员国将国防支出提高至国内生产总值的2.5%，以对抗俄罗斯。
他山之石
1、中信建投研报表示，中央经济工作会议将“大力提振消费，全方位扩大内需”列为2025年全年首要任务。“两新（设备更新和消费品以旧换新）+两重（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）”将继续发力；此次提出“提振消费专项行动”、“降低全社会物流成本专项行动”，预计将有关于新消费场景有更多的支持，如“首发经济”、“冰雪经济”、“银发经济”。
2、中指研究院微信公众号发文，展望2025年，政策加力有望带动预期修复，但房地产市场恢复仍面临诸多挑战，整体或仍处于筑底阶段，中性情形下，明年全国商品房销售面积预计下降约6%，市场销售的恢复节奏有赖于已出台政策的推进与落实，尤其是货币化安置100万套城中村改造、收储存量房等政策。同时，土地缩量、房企资金承压及较高库存下，短期开工投资下行态势难改，明年盘活存量闲置土地政策的实施进展，是推动市场进入新的循环、稳定投资开工的关键因素。