一周大宗商品观点
【核心观点】市场缺乏新的驱动力量，商品价格弱势震荡，经过下跌调整后或有技术性调整，价格总体略有好转，春节前商品或总体呈偏强震荡状态。
12月份国内物价数据CPI同比涨幅继续收窄，环比与上月持平；PPI同比降幅收窄0.2个百分点，环比下降0.1%。物价数据表明国内的刺激政策效能不足且作用期端，物价维持低位运行，有效需求的形成和产能过剩问题的解决仍待时间，基本面回暖仍较为遥远，这也是市场形成悲观预期的主要原因所在。
在宏观经济表现羸弱的背景下，政策成为唯一稻草，央行适时降准降息的表态并不能起到很明显的刺激作用，市场期盼的可能是更为直接的措施。9月份至今的政策表明，市场对“表信心”式的政策敏感度大幅度下降，市场更需要的是能够强且有利的政策举措，尽快的促使经济能够形成自我循环。
商品市场在过去的一个季度，总体呈现出下行状态，价格对政策的敏感度也不似2024年前三季度那般高。或者换一句话，市场想要的政策刺激并没有出现或明显低于预期，连续多次之后，市场更希望更为直接的刺激。
过去这一周与内需相关的商品表现依旧较差，煤炭、钢铁及建材板块跌幅明显，贵金属重回上涨趋势，特朗普宣誓就职时间临近，市场风险预期抬升，贵金属避险属性发挥作用，推动近三周价格回升；受南美干旱天气因素影响，玉米存在减产预期，推高玉米及淀粉价格。
预计下周市场或延续偏强走势，春节前商品市场总体或成偏强震荡状态，但难有大的涨幅。多头、空头均缺乏有效支撑。关注美英对俄制裁可能产生的影响，原油及相关产品或有较大的波动。
【国内宏观】国内物价数据表现相对一般，显示出政策对市场的影响相对有限，关注后续政策端对消费的支持举措，预计有关部门或出台较多刺激消费的措施，但具体效果需要时间等待，数据空档期，市场关注点在政策而不在数据，从业者体感会影响市场预期。
【国际宏观】全球制造业表现略有回升，但仍维持在收缩区间。从主要国家看，除印度制造业仍保持高景气度之外，其余制造业国家制造业景气程度均有回落，现实短期经济正在变差。美国公布的就业数据表现响度比较好，对美元形成支撑，打压降息预期。
宏观数据
1、中国物流与采购联合会数据显示，2024年12月份，全球制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.2个百分点。指数连续2个月小幅上升，并创下2024年下半年以来新高。
【分析】全球制造业采购经理人指数连续两个月上升，但仍维持在收缩区间，表明全球经济有边际向好的改变，但仍面临较大的下行压力。从具体到各个经济体的数据看，欧美等发达国家以及以制造业为核心的新兴经济体制造业表现均不佳，新兴制造业国家中除印度制造业保持高景气度，韩国、越南、墨西哥等国制造业均进入到萎缩状态。
2、美国12月ISM服务业指数超预期反弹至54.1，价格指数创2023年初以来新高，凸显通胀威胁，投资者猜测7月之前不会降息。
【分析】PMI数据的成本指标加速上涨，正值美联储决策者们对降息采取了更为谨慎的态度之际。商业活动回暖和订单增加均表明需求强劲，这加剧了人们对通胀将持续的担忧。交易员不再全面押注美联储将于今年7月之前降息。
3、受服务业提振，美国11月职位空缺数升至六个月高位，裁员人数基本持平，进一步证明劳动力市场稳固。美国劳工统计局周二发布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)数据显示，11月份职位空缺数从10月上修后的783万增加到810万，经济学家预估中值为774万。
【分析】该项数据显示，当前企业招聘需求旺盛，经济活跃度较高，同时这也会带来工资增长压力和通胀回升风险，从而促使美联储维持紧缩的货币政策。从该项数据的历史变化看，该数据自2022年3月创下1218万人的记录以来，由于美联储大幅加息导致需求放缓，JOLTS职位空缺在大部分时间里大体呈现下降的态势，近几个月随着美联储降息，该项数据出现反弹。
JOLTS数据发布后，严重打压美联储降息预期，美三大股指持续走低，黄金等避险资产亦有回落。近期一系列数据公布后，交易员不再全面押注美联储将于7月之前降息，利好美债，美元，利空黄金。
4、中国央行连续第二个月增持黄金，12月外汇储备环比下降1.94%。中国12月末黄金储备7329万盎司，环比11月末的黄金储备增加33万盎司。截至2024年12月末，中国外汇储备规模为32023.6亿美元，较11月末下降635亿美元。
5、美东时间周二，美国商务部公布数据显示，11月美国商品和服务贸易逆差较上月扩大6.2%，达到782亿美元，符合经济学家的预期。经通胀调整后，11月商品贸易逆差扩大至965亿美元。具体来看，11月美国进口额环比增长3.4%，达到3516亿美元，是自2022年3月以来最大单月涨幅，进口增长涵盖了消费品、资本设备和汽车等多个领域，同时，出口额也有所增长，环比上升了2.7%。
6、美国当地时间周三早晨，被称为“小非农”的12月ADP私营部门就业数据出炉，展现美国就业岗位增速和薪酬涨幅同步趋缓的态势。ADP报告称，经季节性调整后12月新增12.2万个岗位，低于11月的14.6万，也低于经济学家事前的共识预期13.6万个。这也是自去年8月以来的最小增幅。
7、日本厚生劳动省周四公布，11月基本工资同比增长2.7%，推动名义工资增长3%。经济学家此前预计名义工资增长2.7%。一个更稳定的薪资趋势指标显示，全职工人的工资增长了2.8%，连续15个月保持在2%或以上，这项指标避免了抽样问题、不包括奖金和加班费。
【分析】日本工人的基本薪资创下32年来最大涨幅，表明积极的经济周期正在形成，令日本央行在近期进一步加息的大门继续敞开。
8、美国上周首次申领失业救济人数为20.1万人，为2024年2月17日当周以来新低，预估为21.5万人，前值为21.1万人。美国12月ADP就业人数增加12.2万人，创2024年8月以来最低水平，预估为增加14万人，前值为增加14.6万人。
9、国家统计局发布数据，2024年12月，中国CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。
【分析】CPI方面，12月天气因素较为稳定，主要食品供应端宽松，且春节前集中备货采购尚未启动，而元旦短时需求提振水平相对有限，共同影响月内相关食品价格有所下跌。国内主要畜产品供需保持稳定，猪肉市场供需双增价格有所回落，鸡蛋市场供应短期偏紧带动价格上涨。根据卓创资讯监测数据显示，12月全国猪肉均价20.47元/公斤，同比涨幅较上月收窄至10%，环比小幅下跌4%。鸡蛋市场均价4.53元/斤，同比涨5.8%，环比涨2.7%。另外，北方设施蔬菜及南方露地菜陆续上市，蔬菜市场供应充足，需求稳定，也对价格形成稳定预期。根据农业农村部数据，12月蔬菜价格指数同比涨0.1%，环比跌3%。
非食品价格方面，非食品方面国内汽油价格当月受部分地区资源偏紧影响价格有所上涨，根据卓创资讯监测，12月国内汽油平均价格7900元/吨，同比跌5.9%，环比涨7.2%。整体来看食品及非食品方面价格有涨有跌，CPI仍保持温和上涨态势。
10、2024年12月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅比上月均收窄0.2个百分点；环比均下降0.1%。2024年全年，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。
【分析】受宏观政策预期因素影响，叠加需求淡季因素，工业品价格环比小幅下跌。美元持续走强对原油价格形成抑制，月内国际原油市场价格震荡收敛；同时，煤炭市场当月需求不振，市场运价受需求影响下跌，影响动力煤价格加速下调。整体对国内炼化及煤化工企业成本端支撑作用有限。另外，国内建材市场进入季节性淡季，线材、玻璃、水泥等需求偏弱，也对市场价格形成一定拖累。贵金属及基本金属市场在美联储谨慎降息影响下高位回调明显。不过整体来看工业品价格尽管环比仍偏弱，但由于油气开采及石化炼化等相关产品价格跌势放缓，也影响PPI同比下跌程度进一步收窄。
随着政策端对“两新”、“两重”项目支持力度的不断增强，全年经济增长目标的达成将进一步巩固市场信心，也将不断夯实价格底部，支撑PPI继续呈现回升态势。而后续食品相关商品价格将迎来春节备货需求的增加，肉类、果蔬等生鲜品价格有短时上涨可能，同时叠加春节错位因素影响，CPI大概率也将继续上行。
政策视角
1、1月3日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推进城市更新工作。会议提出，城市更新关系城市面貌和居住品质的提升，是扩大内需的重要抓手。专家表示，未来城市更新将在经济增长中发挥更大的功能和导向，未来城市更新后续将持续发力。国常会还听取保障农民工工资支付工作情况汇报，审议通过《古树名木保护条例（草案）》。
【分析】城市更新行动是指对旧城区内功能偏离需求、利用效率低下、环境品质不高的存量片区进行功能性改造，打造成为新型生产生活空间，以推进老旧小区、老旧厂区、老旧街区、城中村等“三老一村”改造为主要内容。2024年12月24-25日召开的全国住房城乡建设工作会议在北京召开，会议中提出“大力实施城市更新，谋划实施一批城市更新改造项目，全面完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务，并鼓励地方探索居民自主更新改造老旧住宅”。老旧小区改造涉及来就设备更新改造，地下管网管廊建设改造等，能够有效带动相关建材产品的需求。国常会提出，城市更新关系城市面貌和居住品质的提升，是扩大内需的重要抓手。
2、美国副总统哈里斯当地时间1月6日在其主持的国会联席会议上宣布，参众两院议员正式认证了2024年美国总统选举人团的计票结果，确认特朗普获得312张选举人票，当选下一任美国总统，万斯当选下一任副总统。
3、美国当选总统特朗普辟谣将“仅对关键进口商品加征普遍关税”，称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。华盛顿邮报此前称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划，这一计划与特朗普竞选期间提出的“普遍关税”有所不同。
4、2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议强调，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境；择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
5、1月6日，特朗普在X上表示，“美国国会议员们正在着手制定一项强有力的法案。我们必须确保我们的边境安全，开发美国能源，并更新特朗普税收减免措施，这是历史上规模最大的减税措施，我们将实行小费不征税的措施。”
6、财政部发布通知明确，延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止。
7、1月7日，国家发改委印发《全国统一大市场建设指引(试行)》。其中提出，各地区、各部门要严格落实“全国一张清单”管理模式。地方依法设定的市场准入管理措施，要全部列入全国统一的市场准入负面清单管理。
8、四部门联合开展产品碳足迹标识认证试点工作，选取锂电池、光伏、钢铁、电解铝、纺织品、电子电器、轮胎、水泥、磷铵、木制品10类重点产品开展试点。
9、中共中央、国务院发布《关于深化养老服务改革发展的意见》，目标是到2029年，养老服务网络基本建成；到2035年，全体老年人享有基本养老服务。《意见》首次提出加快健全覆盖城乡的三级养老服务网络，首次提出养老机构分类改革。
10、国家发展改革为和财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，通知要求加力推进设备更新，扩维支持消费品以旧换新，新纳入手机等数码产品购新补贴，涉及手机、平板、智能手环手表等3类，要求单件消费价格不超过6000元，按产品销售价格的15%给与补贴，每件补贴不超过500元。
【分析】两新政策是2024年汽车、家电行业消费增加的重要原因，2025年该政策是否能够延续一直是市场关注热点，同时大规模设备更新改造促进了制造业的投资。进一步两新政策的影响对设备更新改造意义更加明显，而对于家电的设备更新效能或有所下降，这与耐用品消费的特点有关。对商品来看，大规模设备更新改造对意义更加明显，可以带来对钢材、橡胶材料等产品的需求。
中央财政近日已经预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元。发改委表示，2025年超长期特别国债用于支持“两新”政策总规模比去年有大幅增加，具体数额将在全国两会期间对外公布。
11、美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。
【分析】国家经济紧急状态具体来说是?《国际经济紧急权力法案》（IEEPA）?授权总统在国家经济紧急状态下管理进口，以应对国家安全、外交政策或经济方面的特殊威胁?。特朗普第一个任期内曾利用IEEPA对墨西哥征收高额关税，迫使墨西哥采取措施减少非法移民。
12、中国人民银行上海总部1月8日召开2025年工作会议。会议强调，2025年重点抓好以下工作：实施好适度宽松的货币政策。继续引导金融机构保持信贷平稳增长、均衡投放，盘活存量金融资源，提高资金使用效率，防止资金空转等。
13、代表美国东部和墨西哥湾沿岸4.5万名码头工人的工会以及港口雇主周三表示，他们就一项新的六年合同达成了初步协议，避免了可能扰乱供应链并对美国经济造成损害的又一次罢工。
【分析】2024年10月份，美国东海岸港口工人曾举行为期三天的罢工，罢工开始前航运价格就已经出现上涨，36个港口发生货物积压情况。在拜登政府的帮助下，ILA和USMX达成一份临时协议，将向右合约展期到2025年1月15日，以便提供更多时间就一份新劳动合同进行谈判。马士基此前曾在一份客户咨询建议中敦促客户1月15日前将货物从美国东部和墨西哥沿岸港口运走，以免罢工产生不利影响。
除此之外，我们还观察到当选总统特朗普曾发表言论支持ILA，认为自动化节省的钱远远不及它给美国工人带来的痛苦、损害和伤害。随着双方协议的达成，短期内罢工问题已经得到解决，市场担忧情绪得以释放，相关航线价格或出现调整。
14、中国央行：鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。
产业观察
1、钢铁：日本制铁和美国钢铁正式对美国总统拜登提起诉讼，指控拜登及其他政府高级官员“非法干涉”日铁收购美钢，侵犯企业正当权利。
2、汽车：比亚迪、特斯拉、长安、吉利，一汽-大众、广汽丰田，“蔚小理零”等超30家车企开年集体降价，幅度大多在万元以上。
3、有色：我国在青藏高原取得找矿重大突破，新发现铜矿资源量2000余万吨。在青藏高原形成了玉龙、多龙、巨龙－甲玛和雄村-朱诺四个千万吨级的铜矿资源基地，预测资源潜力达1.5亿吨，青藏高原有望成为世界级铜资源基地。
4、今天（7日），我国最大滩涂光伏储能电站——华电莱州大型盐碱滩涂光储一体化项目投产发电，大片的盐碱地变身清洁能源新绿洲。项目的建设对于我国盐碱地资源的高效利用和推动能源结构转型具有重要意义。（央视新闻）
5、据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年12月销售各类挖掘机19369台，同比增长16%。其中国内销量9312台，同比增长22.1%；出口量10057台，同比增长10.8%。2024年，共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%;其中国内销量100543台，同比增长11.7%；出口100588台，同比下降4.24%。2024年12月，中国小松挖掘机开工小时数为108小时，同比提高19.5%，连续五个月同比提升，环比提高2.5%。
【分析】2024年国内挖掘机销量呈增长态势，近五个月单月销量连续增长。分结构看，国内销售连续五个月好转，单月销量连续两个月恢复至9000万台以上水平，出口方面连续五个月好转，12月单月销量创2023年6月份以来新高。挖掘机销量数据增长表征市场预期基建等土建工程有良好预期，挖掘机开工小时数上升也印证了这一观点，除此之外工程机械新能源渗透率不断提升，设备自然更新需求等亦带动挖掘机销量回暖。出口方面，国内工程机械企业积极布局海外，“出口”亦是工程机械行业重要的推动力量。
6、12月全国乘用车市场零售263.5万辆，同比增12.0%。今年以来累计零售2289.4万辆，同比增长5.5%，新能源车零售年渗透率达47.6%。乘联分会表示，2024年乘用车市场批发、生产、出口均创出年度历史新高，2025年仍有促消费的巨大潜力。
技术进展
1、2025年1月8日，巴斯夫宣布，将其Styrodur?业务出售给Karl Bachl Kunststoffverarbeitung GmbH&Co. KG（BACHL），并已签署相关协议，Styrodur?是一种由挤塑聚苯乙烯 (XPS) 制成的保温材料，此次出售还包括Styrodur?品牌。
热点追踪
1、天气追踪
1）洛杉矶最破坏性火灾：近20万人收疏散令，两千多建筑物摧毁，保险损失或达百亿美元。目前火灾尚未得到全面控制，这场大火已摧毁至少2000栋建筑物，造成5人死亡，烧毁土地29000多英亩，火灾造成的保险损失预计高达上百亿美元。与此同时，SpaceX创始人马斯克宣布将为受灾地区提供免费星链终端，以支援救援工作。有民众担心，这些火灾可能是蓄意纵火。
2、特朗普
1）特朗普近日表示：美国利率太高；不排除动武控制巴拿马运河，经济力量合并美加；墨西哥湾要改名美利坚湾，丹麦要是不给格陵兰，就征“非常高”的关税；阿联酋房产开发巨头将在美国至少投资200亿美元建数据中心。
2）美国候任总统特朗普7日表示，他上任后将立即推翻现任总统拜登刚刚宣布的海上钻井禁令。此外，日前特朗普还呼吁英国“开放”北海区域开发油气，指责该国工党政府的能源税收政策“犯了大错”。
他山之石
1、【中信证券：坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放】 研报指出，1月8日，国家发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。总体上，较2024年“两新”政策，2025年政策补贴资金更多、力度更大、范围更广、机制更优，预计政策将更加显效发力，带动内需成为明年宏观经济的积极发力点。后续建议关注全国两会公布资金规模与各细分领域的实施细则。