一周大宗商品观点
【核心观点】3月份国内有两会，海外有美国关税政策落地，政策的博弈对价格的影响较为显著。预计三月份国内商品价格仍或延续偏弱震荡格局，向上和向下均无明显驱动。
2月份国内市场总体呈下行状态，农产品与工业品走势分化，其中工业品下跌1.86%，农产品上涨2.9%。
从板块角度看，涨幅排名前三的分别为，油脂板块、饲料板块和贵金属，跌幅排名前三的分别为建材板块、石油板块和煤炭板块。受关税政策影响，油脂和饲料板块供给端预期偏紧，带动价格上涨，处于偏宏观的因素之外，基本面天气因素会影响到未来供应，带动价格上涨；贵金属价格主要受风险情绪的影响，特朗普政府关税政策带动贵金属价格上涨；建材、煤炭板块跌幅较为明显，主要受国内需求不佳因素的驱动，石油板块下跌主要受需求预期的影响驱动。
2月份总体处于数据和政策的空档期，金融市场受DeepSeek爆火影响，带动金融科技股上涨，股指期货均上涨，其中1000股指加权上涨5.95%，300股指跌幅最低但也有1.97%的涨幅。上证指数上涨2.16%，2月份连涨三周后，最后一周出现较大下跌，主要受美股下跌风险偏好上升因素影响。
海外宏观：ISM公布的数据显示，美国1月ISM制造业重回扩张，好于预期，创2022年以来新高；特朗普明确对墨西哥和加拿大的关税将于3月4日实施，全球关税战风险大幅升温；此外，美联储官员表示政策似乎并不具备显著限制性，或需在相当长一段时间维持利率不变，当前股市估值偏高。短期美元大幅反弹，全球风险偏好大幅降温。周四美股大跌，带动全球股市出现调整。
国内宏观：1月份制造业PMI再度回落至荣枯线之下，除了春节假期的影响外，供需两端数据也有所回落，整体表现弱于季节性，但春节假期期间国内消费数据释放了部分积极信号，经济景气水平总体保持扩张；中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；但由于全球关税战风险加大、美元指数短期反弹，人民币汇率压力短期加大，以及隔夜海外市场大幅下跌，国内风险偏好或受到一定的冲击。资产上股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期高位回调，谨慎观望。
经济周期：当前仍处于春节后复苏的阶段，领先指标有明显好转，2月PMI指数恢复至荣枯线之上，采购、生产、销售均有所好转，有色金属延续高景气度，电气机械、通用设备等与大规模设备更新有关的行业表现较好；国内商品库存总体处于低位，冬储库存水平增加相对有限，市场存在补库存需要；按照经济走势和货币流动性框架判断，当前经济表现出韧性，但仍不改逆风特点，货币相对紧张，暂无改善迹象，货币之水相对平稳，美联储暂缓降息，重启时间或晚于二季度。总体判断，宏观环境负影响大于正影响。
政策视角：特朗普关税政策影响仍处于发酵阶段，消息不确定性较大，但可以确定的是加征关税是事实，只是强度大小的问题。各方对特朗普加税均保持反对态度，并已经有相对应的关税举措，新一轮的关税战已经“箭在弦上”，关税战没有赢家，会导致供应链成本增加，损害企业盈利能力，推高全球通胀水平。关税对市场的影响仍是3月份重要的外部环境。
3月份国内有两会，海外有美国关税政策落地，政策的博弈对价格的影响较为显著。预计三月份国内商品价格仍或延续偏弱震荡格局，向上和向下均无明显驱动。
宏观数据
1、美国第四季度实际GDP年化季率修正值为2.3%，预期为2.3%，前值2.3%。美国上周首次申领失业救济人数为24.2万人，预估为22.1万人，前值为21.9万人。
2、国家外汇管理局统计数据显示，2025年1月，中国外汇市场（不含外币对市场）总计成交22.34万亿元人民币（等值3.11万亿美元）。其中，银行对客户市场成交4.03万亿元人民币（等值0.56万亿美元），银行间市场成交18.31万亿元人民币（等值2.55万亿美元）；即期市场累计成交7.94万亿元人民币（等值1.11万亿美元），衍生品市场累计成交14.40万亿元人民币（等值2.00万亿美元）。
3、据媒体周四（2月27日）报道，哈里斯民意调查（Harris Poll）的结果显示，大多数美国消费者认为特朗普的关税政策会提高物价，持悲观态度。这项民调于2月6日至2月8日进行，共对2,121名美国成年人进行采访，误差幅度为2.4个百分点。
政策视角
1、2025年中央一号文件发布。《中共中央国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》提出，进一步扩大粮食单产提升工程实施规模，推动棉花、糖料、天然橡胶等稳产提质。以科技创新引领先进生产要素集聚，因地制宜发展农业新质生产力。不允许城镇居民到农村购买农房、宅基地，不允许退休干部到农村占地建房。
2、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》。会议指出，在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措，实施服务消费提质惠民行动。当前我国新能源汽车动力电池已进入规模化退役阶段，全面提升动力电池回收利用能力水平尤为重要。
3、 白宫网站发布“美国第一”投资政策备忘录，宣布将调整美投资政策，重点进一步限制与中国的双向投资。商务部对此表示，美方做法泛化国家安全概念，具有歧视性，是典型的非市场做法，严重影响两国企业正常经贸合作。
4、欧盟估计，美国第一波钢铝关税将对欧盟高达280亿欧元的出口造成打击，该规模（包括衍生产品在内）将是特朗普上次针对欧盟金属行业时的四倍左右。
5、特朗普签署行政命令对铜启动232调查，特朗普启动商务部调查，可能导致征收铜进口关税。
【分析】美国是全球第二大铜消费国，2023年铜消费量约占全球总消费量的7%。根据美国人口普查局的数据，受（潜在的）美国铜关税影响最大的国家将是智利、加拿大和墨西哥，这三个国家是美国2024年精炼铜和铜制品的最大供应国。铜对电动汽车、军事装备、半导体和消费品等多个行业至关重要。作为全球最大经济体，美国越来越依赖进口铜来满足国内消费需求。白宫认为，对铜征收关税有助于重建美国的铜生产能力。
美国拥有全球第六大铜储量，数据显示，目前美国铜矿资源总探明储量5100万吨，按照其国内的消费情况，即便不从国外进口，也足够其使用30年之久。美国铜矿主要分布在亚利桑那州、阿拉斯加州、蒙大拿州、爱达荷州，由于环保等多重因素，美国铜矿资源长期处于空有大量的铜矿储备，却开采不出来的尴尬境地。
6、美国总统特朗普26日说，美方已决定对欧盟征收25%关税，并将“很快”宣布。特朗普当天在白宫举行内阁会议时对媒体说，整体来说，对欧盟关税税率将设定在25%，适用于汽车和其他各种商品。特朗普还称，欧盟“占美国便宜”，以各种理由“拒绝接受美国的汽车和农产品”，美国和欧盟之间有大约“3000亿美元”的贸易逆差。同时表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。
7、当地时间周四(2月27日)，美国总统特朗普宣布，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将如期推进，也就是在将在3月4日对两国加征25%的关税。
8、国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出了2025年能源工作的主要目标：供应保障能力方面，全国能源生产总量稳步提升。煤炭稳产增产，原油产量保持2亿吨以上。
9、2月21日，美国贸易代表办公室（USTR）针对中国海事、物流、造船等领域宣布了一项拟议全面提案，并征求公众意见。据路透社25日报道，这项提案妄图严重削弱中国造船商和运营商的实力，计划对包括中国远洋海运集团（COSCO）等在内的中国海运运营商、和经营中国制造船舶的非中国海运运营商实施费用征收与限制措施。提案拟对进入美国港口的中国制造船只单次最高收取150万美元的所谓“服务费”；同时鼓励增加美国货物在美国船舶上的运输量，使用美国建造船舶进行运输的运营商最高可获得100万美元的费用减免。
产业观察
1、近日，越南工业和贸易部决定对原产于印度和中国的某些热轧钢产品征收临时反倾销税。越南作为中国的核心出口国，反倾销后对于短期国内出口会起到抑制作用，从量级考量，3月份出口越南热轧总量或将低于30万吨级别。
2、近日，韩国产业通商资源部贸易委员会宣布，提议对自中国进口的厚板征收临时反倾销税。据海关数据统计，2024年我国中厚板出口至韩国的总量为147万吨。
3、国泰君安研报表示，随着人工智能的发展和软硬件的持续优化，人形机器人的商业化加速落地，头部厂商特斯拉的Optimus计划在2025年步入量产，2026年大规模生产，国内多家人形机器人厂商计划开启外售，人形机器人迎来量产元年，产业链值得期待。
4、家电：据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年3月空冰洗排产合计总量共计4050万台，较去年同期生产实绩上涨7.6%。分产品来看，3月份家用空调排产2476万台，较去年同期生产实绩增长13.5%；冰箱排产879万台，较上年同期生产实绩增长0.5%；洗衣机排产695万台，较去年同期生产实绩下降2.1%。
技术进展
1、2月26日从吉林石化公司获悉，该公司有机合成厂在乙丙橡胶装置C1线顺利完成了国产新型钒催化剂第二次工业化试验。试验稳定运行87小时，产品中ENB含量达到攻关目标，实现了新型钒J-6095牌号质量的新突破。
热点追踪
1、天气追踪
2、政治局势
1）近期，美国向乌克兰提出一份所谓“稀土换援助”的矿产协议，要求乌方将价值数千亿美元的矿产开采权交给美国，换取美国的支持。泽连斯基称该协议缺乏对乌方的“安全保障”，没有签署协议。对此，多名美国政府官员在多个场合向乌方施压。
2）据乌克兰国际文传电讯社当地时间22日报道称，乌克兰方面已经拿到美国提出的新版矿产资源协议文本。根据草案文本，美国和乌克兰将成立一支商业基金，美国将拥有100%的所有权。与此同时，美国在新版矿产协议中提出要求，乌克兰必须让出一半的自然资源收入，包括矿产、天然气和石油，以及港口和其他基础设施的收入。
他山之石
1、【人民日报：加快建立新一代人工智能关键共性技术体系，确保人工智能关键核心技术牢牢掌握在自己手里】人民日报刊发专家文章指出，加强关键技术攻关与重大创新平台建设。发挥新型举国体制优势，协同国家战略科技力量，在大模型、计算机视觉、人机协同、自主无人系统等方面，主攻关键核心技术，以问题为导向，全面增强人工智能科技创新能力，加快建立新一代人工智能关键共性技术体系，确保人工智能关键核心技术牢牢掌握在自己手里。