一周大宗商品观点

上周国内市场总体保持震荡偏弱走势，临近周末价格略有转强。从驱动上看，贸易关税风险落定，市场风险情绪略有收敛，中国对加拿大农产品加征关税手段对相关产品产生一定影响，价格上农产品价格表现总体好于工业品。农产品上涨1.39%，工业品上涨仅有0.59%。

热点商品：菜粕受到对加拿大加征关税政策影响，价格出现较为明显的上涨，但由于政策并未涉及到影响范围更大的菜籽，因此对加加征关税影响相对可控；锡价格受到供给端突发因素影响，市场看涨预期大幅上涨，3月13日，刚果的Bisie South矿区因武装冲突全面停产，该矿产能占全球总供应的6%，叠加此前缅甸禁矿令已导致中国进口锡矿减少近18%，突发事件对供应端影响或进一步推高锡价；黄金受风险情绪影响，周中突破3000美元/盎司，再创历史新高，除关税威胁升级之外，美国2月份通胀数据全线降温也刺激市场对美联储宽松货币政策的信心，提振贵金属价格。

国内宏观：国家统计局数据显示，2025年2月份，CPI同比下降0.7%，自2024年2月份以来首次出现负增长；PPI同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。尽管有春节错位的影响，但国内通胀保持相对低位水平，进一步刺激经济物价是关键。国内高频数据表现分化，汽车、家电消费和房地产数据有转弱迹象，经济回暖态势略显波折。

国际宏观：美国劳工部周三发布的数据显示，美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低;美国2月CPI环比上涨0.2%，为去年10月来新低。美国2月核心CPI(不包括食品和能源)同比上涨3.1%，为2021年4月来新低;美国2月核心CPI环比上涨0.2%，为去年12月来新低。美国1月核心通胀反弹的关键在于二手车价格，而非住房。而2月核心通胀缓解的关键也不在于住房，而是二手车价格和非租金外服务通胀的贡献。该数据导致市场对宽松货币政策信心大增，推高贵金属价格。

上周商品指数保持较大幅度上涨，压力来到20日线附近，考虑基本面缺乏有效支持，宏观方面缺少利好的背景下，价格或有调整，本周国内将公布一季度经济数据，或对市场产生一定扰动，从高频数据看，数据或表现较好，但仍有边际转弱的问题。短期价格或维持震荡趋势，周内或先弱后强。

宏观数据

1、国家统计局数据显示，2025年2月份，CPI同比下降0.7%，自2024年2月份以来首次出现负增长；PPI同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。

【分析】2月份CPI同比由涨转跌有三方面的原因，一是春节错位因素导致上年同期基数较高，而是今年2月份天气有利于鲜菜的生长和运输，蔬菜价格相对低，成为拉低蔬菜价格同比变化的原因，第三是受到汽车等消费品的降价促销，带动非食品价格下跌。PPI降幅继续收窄，但降幅非常有限。

政策视角

1、国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25%关税；商务部新闻发言人表示，中方敦促加方立即纠正错误做法，取消限制措施，消除不利影响。

【分析】对加拿大部分商品加征关税，加拿大菜粕进口量将大幅收缩，短期内或会带来37%左右的菜粕供应缺口，菜粕存在较大贸易升水。但关税不变的情况下，菜粕供应缺口可以通过进口菜籽国内压榨和杂粕替代等两方面来实现，国内大约需要进口361万吨菜籽来填补菜粕供应缺口，随之带来152万吨菜油供应增量，叠加国内菜油库存历史高位，中期菜油存在一定的累库风险。

背景资料：2024年我国自加拿大累计进口202万吨菜粕，占全年进口量的74%。加征100%关税后对菜粕影响显著，或改变菜粕短期趋势；菜籽方面，2024年我国自加拿大累计进口639万吨菜籽，占全年进口量的96%，由于过高的占比，若后续中加关系进一步恶化，不排除对菜籽加征关税。从结构上看，中国可以增加对澳大利亚和俄罗斯菜籽的进口量，但很难替代加拿大菜籽；菜油方面，中国进口自加拿大的菜油几乎可以忽略不计，中国菜油的主要进口来源国是俄罗斯，2024年占比为58%，近年来俄罗斯加大油菜的种植面积，并扶持其国内的菜籽压榨产业发展。从加征关税对菜系产品的影响上看，菜粕>菜籽>菜油。

未来替代：2024年我国累计进口275万吨菜粕和639万吨菜籽（对应268万吨菜粕），合计菜粕供应量约543万吨。国内的菜籽主要用于物理压榨，产出浓香型菜油和菜籽饼，物理压榨的菜籽饼不符合菜粕盘面交割标准，菜粕期货交割品基本来源于进口菜粕和进口菜籽国内压榨。

2、中国五矿化工进出口商会、中国汽车工业协会、中国机电产品进出口商会、中国有色金属工业协会、中国食品土畜进出口商会、中国钢铁工业协会等六大协会立即发声，表示坚决支持商务部对加拿大反歧视调查裁定。

3、当地时间3月7日，美国总统特朗普表示，鉴于俄罗斯目前在战场上对乌克兰发起了“猛烈的攻击”，他强烈考虑对俄罗斯实施包括银行业在内的大规模制裁和关税制裁，直到达成停火和最终和平协议。

【分析】3月7日，克兰总统泽连斯基在社交平台发文称，俄军再次对乌能源设施发起大规模袭击。包括敖德萨在内的多个地区的设施遭袭。据悉，这是3月5日美国宣布暂停与乌克兰分享情报以来乌遭遇的首次重大导弹袭击。美国财政部长斯科特·贝森特早些时候曾表示，如果对俄罗斯能源实施制裁有助于促成乌克兰战-争的停火，美国将毫不犹豫地“全力”采取行动。

4、当地时间6日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，对墨西哥加征的25%关税措施将暂缓执行直至4月2日，这一决定适用于“美国-墨西哥-加拿大协定”(美墨加协定)涵盖的所有商品和服务。

5、当地时间3月9日，美国总统特朗普在接受采访时表示，部分关税可能会随着时间的推移在4月2日之后上调。此外，特朗普在采访中淡化了近期因他征收并调整关税而导致的股市大幅波动，他称不能过分关注股市。

6、据央视新闻，加拿大执政党自由党9日宣布，马克·卡尼以压倒性优势当选该党新领导人。卡尼将接替现任总理特鲁多出任加拿大总理，组建新内阁。卡尼当天在胜选演讲中表示，面对美国总统特朗普的威胁和一个更加分裂和危险的世界，人们担心加拿大的未来。

7、国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效。

8、当地时间3月12日，美国总统唐纳德·特朗普对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税的举措，已正式生效。

【分析】美国对钢铝加征关税最终落地，此举遭到加拿大、欧盟反制措施。其中加拿大宣布，将从3月13日起，对价值298亿加元的美国钢铝商品征收25%的报复性关税。欧盟委员会宣布，将从下个月开始对价值260亿欧元的美国产品征收反制性关税，以回应美国对全部进口的钢铁和铝加征25%关税。

对中国市场来讲直接受到影响的钢材不足百吨，影响非常有限，但间接出口或通过钢材制品出口的数量则相对较多，此次美国普适性的关税政策叠加韩国、越南、墨西哥等国的贸易保护举措，会显著影响输美钢材贸易，2024年钢材出口中有10%，超过千万吨钢材出口或丧失价格优势。

9、美特朗普在社交媒体平台“真实社交”上称，如果欧盟不取消对美国将要加征的威士忌产品关税，美方将很快对来自欧盟国家的酒类产品征收200%关税；当地时间3月13日，美国总统特朗普当日在白宫会见到访的北约秘书长吕特时表示，他不会改变对加拿大征收关税的决定。

产业观察

1、据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。2025年1-2月，共销售挖掘机31782台，同比增长27.2%；其中国内销量17045台，同比增长51.4%；出口14737台，同比增长7.37%。

【分析】2月份国内挖掘机销量较去年提升明显，反映国内市场需求有所回暖。

2、小松官网公布了2025年2月小松挖掘机开工小时数数据。数据显示，2025年2月，中国小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比提高100.7%，环比下降13.9%。2025年1-2月，中国小松挖掘机开工小时数122.8小时，同比提高13.4%。

热点追踪

1、天气追踪

2、政治局势

1）美国和乌克兰高级别代表团在沙特吉达的会谈结束，随后美乌发表联合声明。声明称乌克兰愿接受美国提出的30天临时停火。

他山之石

1、【中信证券：考虑Bisie锡矿停产及缅甸复产不及预期，预计2025年锡供应缺口会进一步放大，锡价有望突破30万元/吨】 中信证券研报指出，刚果（金）局部冲突升级，Alphamin Resources公司宣布暂停刚果（金）Bisie锡矿的采矿业务，该矿山2024年产量约占全球锡矿供应的6%，若停产到今年底，2025年或减少1.4万吨的锡供应量。缅甸锡矿复产进度不及预期，有望在2025年下半年正式投产，我们预计缅甸全年锡供应量或同比增加1万吨。综合考虑Bisie锡矿停产及缅甸复产不及预期，我们预计2025年锡供应缺口会进一步放大，锡价有望突破30万元/吨。