一周大宗商品观点

【核心观点】向前看，地产基建仍疲软，代表黑色建材能化等产品需求依旧有限，中美首次谈判后的政策空窗阶段仍面临特朗普政策的“反复无偿”影响，市场情绪处于叠码状态，短期市场仍处于易跌难涨状态，6月份商品价格仍难以出现拐点。

5月份国内市场总体表现为震荡下行趋势，商品价格连续第四个月下跌，其中工业品下跌2.74%，农产品价格下跌0.54%，连续两个月回落，从趋势上看，工业品明显弱于农产品，贵金属价格保持高位震荡，月末黄金价格再度上涨，地缘风险和关税风险导致情绪升高。

5月中旬中美贸易谈判达成初步协议，预期驱动商品价格短暂反弹，但在中美关税谈判达成初步协定后价格再度转为下跌，内需偏弱再度主导市场，房地产，基建表现不足以支撑市场需求预期，从价格的水平上看，绝大多数商品仍未修复4月初价格跳水形成的缺口，但权益市场多已经完成修复，更多反映经济复苏的预期，特别政策端双降以及5000亿新型政策性金融工具所带来的修复预期。

国内宏观：5月国内经济数据呈现弱复苏，需求端持续承压，房地产及基建数据表现不佳，拖累内需驱动型商品价格，建材类产品跌势明显，政策端正以5000亿元新型政策性金融工具等举措加速对冲。中美互降灌水之后，高频数据并未表征需求端的乐观情绪。往后看，构建高质量发展的确定性，对冲内外需压力依旧是政策的着重发力点，不过出台时间和力度可能取决于中美谈判情况以及二季度经济情况。5月制造业采购经理人指数环比上升0.5个百分点，新订单和生产分项环比上升0.6和0.9个百分点。

国际宏观：美国国内政治割裂愈加明显，众议院版美丽大法案在参议院遇到挑战，但预计最终将向参议院宽松派的目标靠拢。尽管长期看高财政赤字难以持续，但年内出现系统性风险的概率也不高；位于纽约的美国国际贸易法院定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策生效；美法院驳回特朗普政府上诉 禁止其推进联邦机构裁员及重组。

5月份商品市场表现不佳，显示“弱现实”和“弱预期”的双杀状态，市场情绪处于“熊市”状态，政策对市场的刺激作用非常有限，除非有更大的力量介入解决需求或供应的某一端，让供需重回平衡。国内政策刺激，美联储降息是市场认可的“利多”预期，但这种“利多”持续时间或非常有限，并有可能成为熊市的冲刺信号。

向前看，地产基建仍疲软，代表黑色建材能化等产品需求依旧有限，中美首次谈判后的政策空窗阶段仍面临特朗普政策的“反复无偿”影响，市场情绪处于叠码状态，短期市场仍处于易跌难涨状态，6月份商品价格仍难以出现拐点。美国在6-8月财政压力巨大，且美国消费品短期难以寻找到可以替代中国的供应商，中美暂时缺乏全面脱钩的基础，但谈判过程中特朗普极限施压会带来反复。

板块预期：

贵金属：从对冲角度看，仍值得长期配置，是无可替代的用于对冲货币，政策风险的抓手，后续驱动关注地缘冲突，美国债务压力以及特朗普政府政策。

基本金属：中长期供应偏紧格局不变，且需求端仍有故事可讲，特别是整个市场都处于“配置荒”状态下，任何的利好都会被市场用于熊市风险的对冲，关注铜、铝、锌、锡等存在供应扰动的商品。

黑色系：供应过剩的问题依旧存在，商品价格缺少进一步下跌的指引，但同时向上的牵引力量，关注供给侧动态。

能化：原油表现依旧寄希望于供给端的“故事”，OPEC+增产和地缘冲突形成相互约束，美国衰退预期牵动供给过剩。原油短期支撑关注页岩油边际成本50-60美金；化工品方面，关注处于历史低分位数商品的修复性行情。

宏观数据

1、1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；4月份，规模以上工业企业利润同比增长3.0%。采矿业实现利润总额2875.0亿元，同比下降26.8%；制造业实现利润总额15549.3亿元，增长8.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2745.8亿元，增长4.4%。

2、5月26日，人民币对美元汇率中间价创出4月3日以来新高，在岸、离岸人民币对美元汇率盘中一度升破7.17元。5月以来，人民币汇率整体保持强势，在岸、离岸人民币对美元汇率均涨超1%。

3、 由于贸易紧张局势有所缓和，美国消费者信心指数在5月份从近五年低点大幅反弹，结束了连跌趋势。 美国5月消费者信心指数上升12.3点至98，远好于预期值87，前值为86，这是自去年11月以来的首次月度增长，也是自2021年3月以来的最大月度增幅。

4、美国上周初请失业金人数激增1.4万人至24万人，升至2021年11月以来最高水平。

5、美国第一季度GDP修正值按年率计算萎缩0.2%，较此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。

6、近日，国际劳工组织修订了其对2025年的全球就业预测，预计2025年全球将新增5300万个就业岗位，而非此前估计的6000万个，这意味着今年全球就业增长率将从1.7%降至1.5%。这一降幅相当于减少约700万个新增就业岗位，反映出全球经济前景的下调——预计GDP增长率将从先前预测的3.2%降至2.8%。

政策视角

1、为加强和保障纤维制品质量安全监管，市场监管总局对《纤维制品质量监督管理办法》进行修订，形成了《纤维制品质量监督管理办法（修订草案征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。意见稿提及，禁止直接或间接利用再加工纤维生产婴幼儿纺织产品、内衣。除循环再利用聚酯纤维外，其他循环再利用化学纤维不应作为加工婴幼儿用絮用纤维制品的填充、铺垫物原料。

2、【特朗普：美国制造业不要袜子要坦克】 美国财长贝森特日前称纺织业不需要回流到美国。当地时间5月25日，美国总统特朗普表态支持贝森特。他说，美国不打算生产T恤、运动鞋、袜子，而是要做“大东西”，要制造坦克、芯片、计算机。

3、经党中央、国务院批准，第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动。8个中央生态环境保护督察组将分别对山西、内蒙古、山东、陕西、宁夏5省（区）开展督察，统筹开展黄河流域督察和省域督察，同时对中国华能集团有限公司、中国大唐集团有限公司、国家电力投资集团有限公司3家中央企业开展督察，进驻时间约1个月。

4、美国联邦法院当地时间5月28日阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普对向美国出口多于进口的国家征收全面关税的行为越权。

5、特朗普政府已指示全球各地的美国使领馆暂停为外国学生和交流访问学者等签证申请者安排面签，同时考虑要求所有申请到美国留学的学生接受社交媒体审查。评价称，特朗普政府的这一举动对国际学生以及依赖他们的美国大学来说，可能是“灾难性的，甚至具有毁灭性”。

6、美国联邦巡回上诉法院29日批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。

产业观察

1、5月26日，碳酸锂期货主力合约跌破6万元/吨关口，创历史新低，日内跌幅超2%。自上市以来，累计跌幅已超过70％。

2、上期所公告，铸造铝合金期货自6月10日（周二）起上市交易，交易保证金为合约价值的9%（套保交易保证金为合约价值的8%）；涨跌停板幅度为±7%，首日涨跌停板幅度为其2倍。

3、克拉克森：4月全球新签订单111艘，共计4,532,855CGT。其中中国船厂接获55艘，合计2,601,584CGT，占全球新船订单量的57.39%。

4、中指研究院：从住宅产品成交面积结构变化来看，今年1-4月30个代表城市中，20个城市120平方米以上住宅成交套数占比同比提升，改善性需求继续释放。南京、青岛、东莞、泉州、赣州120平方米以上住宅成交套数占比提升幅度均超8%。

5、5月26日，中国石油大连石化分公司（西中岛）炼化一体化项目社会稳定风险评估公众参与公告。公示时间：2025年5月26日至2025年6月9日。项目拟新建1000万吨/年炼油、120万吨/年乙烯及其下游装置，并配套建设储运、公用工程和辅助设施。项目范围包括炼化厂区、码头和厂外管线以及厂外供电等设施。根据招标信息，下游装置包括：1#40万吨/年PP装置、1#45万吨/年FDPE装置、2#45万吨/年FDPE装置、30万吨/年LDPE装置、20万吨/年聚烯烃弹性体(POE)装置、30万吨/年CHPPO装置等。

6、中信建投指出，2024年电解铝需求实现5%增长，以较强的爆发力自证能克服房地产板块消费的下滑，以扎实的基本面扭转了市场的预期差，板块投资回报优异。当前，市场由于担忧抢出口、光伏抢装的用铝消费前置，变得谨慎。全年的维度上即便考虑光伏负增、出口走弱，全球电解铝仍是平衡状态。得益于供应弱弹性、低库存水平，铝价有抗衡弱消费周期的能力，并在强消费周期中极具弹性，攻防兼备。由此，积极推荐拥抱电解铝板块弱供给、高利润的好时光。

7、中国汽车流通协会近日发布数据显示，今年前4个月，二手车累计交易量630.86万辆，同比增长0.47%，与去年同期相比增加了2.93万辆，累计交易金额为4134.37亿元。其中，4月份全国二手车市场交易量170.13万辆，环比下降3.05%，同比增长1.33%，交易金额为1102.21亿元。随着提振消费政策加快落地，以及居民消费观念不断转变，二手车交易市场活跃度逐步提升。

8、 据《纽约时报》28日报道，美国已暂停向中国出售部分关键技术，其中包括喷气发动机相关技术。报道称，此举针对开发国产商用飞机的中国商飞，该公司正与占据主导地位的飞机制造商空客和波音竞争。 《纽约时报》引述一名知情人士的说法称，美国商务部已经暂停了部分允许美国公司向中国商飞出售产品和技术的许可证，这些产品和技术被用于开发C919飞机。 

热点追踪

1、5月29日，国际黄金市场遭遇显著回调。伦敦金现货价格盘中一度下探至3245.19美元/盎司，创本周以来新低，COMEX黄金期货价格亦同步回落。受此影响，国内黄金ETF普遍下跌，黄金概念股领跌两市。机构认为，金价在创历史新高后交易分歧加剧，短期过热情绪有所缓解。美联储最新会议纪要释放维持利率不变的信号，令市场避险情绪降温。尽管短期震荡加剧，但也有部分机构对黄金的长期配置价值仍持乐观态度。