【导语】本周受宏观悲观情绪、PMI回落及需求担忧影响，黑色系产品再次全面下跌，终端需求无起色，市场调整复产节奏预期，原料价格降幅较大。后期旺季需求能否提振还需观察，矿价仍存进一步下行可能。
9月份以来，铁矿石价格降幅明显，截至9月6日，铁矿石日照港PB粉现货价格在675-689元/吨，较上周下跌9%，期货主力2501合约继续向下大跌，跌破前低触及668点，日线五连阴。矿石基本面上并未太大变化，库存累积，但边际上并未大幅恶化，而热卷库存进一步累库，在高库存矛盾尚未解决的情况下，宏观悲观氛围及基本面形成了共振，黑色降幅扩大。
宏观情绪偏弱，市场再次交易衰退
宏观数据和股市表现低迷影响宏观情绪。8月专项债加速下放，但是和传统黑色需求端匹配度不高，对需求提振有限。国内8月PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度继续回落，同时美国8月ISM制造业PMI录得47.2%，低于预期的47.5%，高于前值的46.8%，新订单指数降至2023年5月以来最低，市场重燃经济放缓担忧，导致商品普跌，需求越靠近国内的商品跌幅越大。
终端需求未好转，市场预期转差
周内钢材市场基本面数据基本符合预期，螺纹钢前期检修的部分钢企陆续复产，产量预期内增加，但表需并没有出现季节性的好转，热卷产量虽下降，但库存继续增加，供需矛盾未有明显缓解。另外，基建新开工项目较少，加上项目资金偏紧，拉力也明显不足，同时专项债投放基建的比例相较于以前有所减少，专项债实际推动的实物工作量或有限，终端需求预期再次转弱，市场调整复产节奏预期，部分钢企复产延后，且后期再次减产预期较强，对原料价格的支撑减弱。
基本面变化不大，铁水复产斜率取决于钢厂利润
8月在螺纹钢新旧国标转换以及钢厂亏损幅度扩大压力下，钢企减产检修计划增多，日均铁水产量加速下跌。根据卓创资讯统计，截至8月底，日均铁水产量较上月底减少10.64万吨/天，降幅达5.3%。从具体数量看，8月共新增产能置换投产及复产的高炉有10座，停产检修高炉40座。从区域上看，本月检修主要集中于山西、山东、河北、河南以及辽宁地区，复产高炉集中于河北、辽宁地区。近期来看，钢厂盈利状况边际有好转，即期利润上，螺纹、热卷均有改善，河北螺纹吨钢亏损幅度下降至百元以内，热卷亏损幅度从200多元/吨收缩至150元/吨以下。9月份终端受天气因素影响下降叠加政策面暖风下，预计钢材现实需求环比8月份有所好转，所以部分钢企已开始陆续复产，主要集中在河北唐山，山西地区。
但当前钢厂利润好转程度尚不稳固，钢材需求持续性不强。基建资金到位情况改善不是太大，国内外8月PMI数据均较差，尤其国内制造业PMI在荣枯线以下进一步回落，且明显弱于季节性，已经连续四个月位于收缩区间，都会限制终端需求改善的斜率，进而限制钢厂高炉复产斜率，同时在螺纹及热卷供需面及利润差异下，也可能会导致不同产品结构的钢厂复产出现差异。预计9月钢厂处于缓慢复产的节奏，铁水产量预计见底回升但斜率偏低，月度日均铁水产量或低于8月。
关注钢材需求变化，矿价仍存下行风险
综合来看，目前铁矿石价格仍高于90美金，澳洲巴西矿山及非主流矿难有减量，国内矿也存在局部复产，供应端或持续高位。需求方面，经过8月份高炉减产后，随着钢厂利润改善及对旺季的预期，钢厂减产力度减弱甚至出现复产，所以进入9月铁水产量将阶段性见底，需求环比改善大概率会持续。除去钢厂复产补库外，同时还有中秋与十一假期，钢企也会适当备货原料，毕竟现在钢厂的原料库存非常低，对于原料端价格将有所支撑，矿价显著回调后或存在企稳反弹可能。
但我们也要注意到，在终端需求回暖预期兑现之前，市场情绪还是悲观主导，尤其从今年的房地产数据及基建投资来看，同比数据并不乐观，因此市场还是对旺季需求存在担忧，多数钢厂对复产也是保持谨慎心态，所以下游需求如果未能带动铁水产量明显回升，铁矿石可能进一步下行至80-85美元去平衡供需。