【一周宏观】市场继续交易衰退预期价格总体继续下跌

卓创资讯刘新伟 2024-09-09 11:23:30

一周大宗商品观点

在过去的一周时间，大宗商品价格继续调整下跌，黑色系产品继续领跌，煤炭相关产品跌幅超过10%。工业品价格下跌引领整个商品走势，农产品表现相对较好。现货方面，截止到6日，卓创资讯大宗商品价格指数收于102.83点，较上周末下跌0.56%，其中工业品下跌1.19%，农产品上涨0.79%。期货方面，商品总指数下降3.47%，其中工业品下降5.14%，农产品上涨0.79%。

商品及相关表现

权益市场：全球股市再度调整，市场衰退交易情绪浓厚。纳斯达克指数连续第二周下跌，上周跌幅为5.77，日经225指数转为下跌，上周跌幅为5.84%；国内方面，A股延续下跌趋势，跌势有所放大，上周下跌2.69%。股指期货发面均有较大下跌，50股指期货下跌3.25%，300股指期货下跌3.03%，500股指下跌2.49%，1000股指期货下跌2.95%。

货币市场：离岸人民币继续修复，价格略继续反弹，在岸人民币继续逼近7点关口；日元延续上涨趋势，周内先跌后涨，周线收光头阳线，维持偏强走势；美元指数再度转弱，本周转为下跌。

商品市场：国际原油价格总体延续下跌趋势，跌势有所放大，WTI上周累计跌幅超过6.7%，黄金价格延续震荡走势，仍维持在2500以上高位。国内商品由涨转跌，农产品受油脂市场异动表现好于工业品。从分板块看，市场风险情绪略有弱化，贵金属板块总体下跌；黑色系产品继续领跌，双焦价格跌幅较大，螺纹钢多个近月合约跌破3000；建材板块仍买入弱需求，跌幅明显；受政策扰动，饲料板块产品涨幅最大。

宏观驱动逻辑

市场仍在美国硬着陆和软着陆之间摇摆，美国核心经济数据左右了过去一周的商品走势。美国ISM制造业PMI表现弱于市场预期，高频就业数据结构仍不乐观，市场充分交易数据不佳带来的预期；国内方面，9月第一周数据仍延续7-8月供需双弱格局，虽有以旧换新政策对新能源汽车及家电消费的提振但仍无法改变市场体感。

短期市场仍在悲观情绪之中，海外衰退交易的风险仍旧存在，形成外部冷风；内需上，仍需观察经济亮点是否能够带来足够的实物工作量，市场仍在寻底的路上。短期价格波动或加剧，内需传统动能失速带来的需求缺口和外部海外衰退交易带来压力仍会作用于市场。

重要数据及简要分析

国内宏观：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。造业PMI在荣枯线之下进一步回落，明显弱于季节性。在手订单降至年内低位，新订单指数持续回落，新出口订单略有好转，但连续四个月处于荣枯线之下；在需求表现不佳的约束之下，生产端同步承压，生产指数，采购量和原材料库存均较上月有所回落，产成品库存指数上升但仍在收缩区间。

海外宏观：美国7月核心PCE物价指数同比上涨2.6%持平前值，略不及预期的2.7%；环比上涨0.2%，持平预期和前值；美国供应管理协会(ISM)公布8月制造业PMI为47.2，较7月创下的11月以来最低水平46.8回升；9月6日，美国劳工部公布数据显示，美国8月非农就业人口增加14.2万人，预期16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万人。

政策分析：央行首次买卖国债落地，标志着新的货币政策工具正式入箱。人民银行货币政策司司长邹澜表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定下降空间；保消费政策继续落地，上海和江苏分别出台推动消费具体举措；加拿大银行（央行）4日宣布将基准利率下调25个基点至4.25%。

宏观数据

1、国家统计局发布数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点，表明制造业企业生产活动有所放缓。新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量较上月减少。从业人员指数为48.1%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所下降。供应商配送时间指数为49.6%，比上月上升0.3个百分点，仍低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续延长。

【分析】制造业PMI在荣枯线之下进一步回落，明显弱于季节性。在手订单降至年内低位，新订单指数持续回落，新出口订单略有好转，但连续四个月处于荣枯线之下；在需求表现不佳的约束之下，生产端同步承压，生产指数，采购量和原材料库存均较上月有所回落，产成品库存指数上升但仍在收缩区间。从需求的角度看，新出口订单指数仍回升，但新订单指数下滑，表明当前外需依旧是拉动需求的主要支撑。

从价格角度看，两项价格指数均有所回落，但原材料购进价格指数收缩更为明显，表明需求压力进一步向产业链上游传导，两项指数差值有所收窄，制造业企业成本压力有所缓解，从7月份工业企业生产利润数据看，企业盈利压力有进一步放大的迹象。

从分行业的景气程度看，中游装备制造业好于下游消费行业，下游消费行业好于原材料加工业。在设备更新和消费品以旧换新政策带动下，中游装备制造业中电气机械、计算机通信设备制造、通用设备、汽车制造、专用设备PMI均高于荣枯线且较上月大幅回升。向前看，政策端的驱动或进一步提高与设备更新和消费品以旧换新有关产业景气度回升，形成需求的正反馈，进而缓和下降螺旋带来的压力，对商品价格来讲或在一定程度上行程支撑。

2、8月29日周五，美国经济分析局公布数据显示，美国7月核心PCE物价指数同比上涨2.6%持平前值，略不及预期的2.7%；环比上涨0.2%，持平预期和前值。7月整体PCE物价指数同比增长2.5%，持平预期和前值，环比涨幅为0.2%，符合预期，前值为0.1%。

【分析】美国PCE指数环比温和上涨，通胀水平符合市场预期，市场押注9月降息升温。从美国PCE指数数据来看，整体PCE指数以及剔除波动较大的食品和能源后的核心PCE指数均环比小幅上升0.2%，同比水平持平前值。从分项来看，耐用品同比下降2.5%，依旧是带动PCE指数回落的重要因素，从5月以来，降幅呈现收窄姿态，但也是2020年4月以来同比降幅最大水平；服务同比增加3.7%，3月以来增幅逐步下降，是2021年9月来最低水平。整体来看，7月美国通胀水平波动较小，符合市场预期。同时公布的数据也显示，美国7月个人收入环比上涨0.3%，个人支出环比增长0.5%，均有所提升，消费对美国经济韧性仍存，市场对美联储9月降息押注升温，截至9月2日，据“美联储观察”显示，市场押注美联储9月降息25bp概率上升至70%，降息50bp较上周回落至30%，后续关注周五晚间非农数据公布情况。

3、9月3日，美国供应管理协会(ISM)公布8月制造业PMI为47.2，较7月创下的11月以来最低水平46.8回升。PMI已连续第五个月低于50的门槛，但高于42.5，ISM认为42.5的水平通常表明整体经济将在未来逐步扩张。制造业生产和企业设备支出等硬数据表明，制造业基本上处于停滞状态。新订单分项指数降至44.6。产出进一步下滑，生产分项指数降至44.8。尽管订单低迷，但制造商面临投入产品价格上涨的问题，这可能是运费飙升所致，衡量制造商支付价格的分项指数从7月的52.9上升至54.0，这表明商品通缩目前可能已经结束，但可能不会对正在放缓的通胀产生实质性影响。就业继续萎缩，但速度有所放缓，就业分项指数升至46.0。

4、9月4日公布的8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.6，较7月下降0.5个百分点，为年内次低，显示服务业继续扩张但速度放缓。在7月小幅改善后，8月服务业景气度再度回落，服务业供需维持扩张，但速度放缓，就业再次收缩。

5、国家发改委：根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，本次国内汽、柴油价格(标准品)每吨均降低100元。

政策视角

1、8月30日，人民银行发布的国债买卖业务公告[2024]第1号称，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

【分析】这是央行获得借入国债权力之后首次公开操作，本次央行启动买卖国债，标志着新的货币政策工具正式入箱。买卖国债落地是央行落实中央金融工作会议要求的举措，有利于加强货币政策与财政政策的配合，丰富货币政策工具箱，有利于稳定金融市场运行，支持实体经济增长。随着债券市场发展，债券市场对我国市场流动性影响较大。央行创设国债买卖工具，顺应流动性市场结构变化，丰富了货币政策工具，可以提升央行基础货币和市场流动性调节的精准性、有效性。

综合考虑当前经济恢复和物价走势，未来一段时间货币政策将加大逆周期和跨周期调节力度，适度扩大货币供应量，更好地支持实体经济恢复回升。在未进行降准的情况下，将央行买入国债作为货币政策工具之一，具有积极意义，传递出货币政策加大力度支持稳增长、扩内需的明确信号。

2、国家发改委等四部门：建立重点领域项目常态化推介机制，加大政府投资支持力度。8月30日，国家发改委等四部门发布的《国家发展改革委办公厅等关于建立促进民间投资资金和要素保障工作机制的通知》指出，建立重点领域项目常态化推介机制，加大政府投资支持力度，国家发改委依托全国向民间资本推介项目平台，组织地方持续向社会公开推介并严格审核把关，形成滚动接续的向民间资本推介项目清单。按照。好中选优的原则，再遴选一批交通、能源、水利等重点领域向民间资本推介的项目，进一步加大集中推介力度

3、上海：对个人消费者购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品，按销售价格的15%予以补贴。《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。其中提出，支持家电、家装、家居和适老化等产品换新。对个人消费者购买符合要求的沙发、床垫、橱柜、浴缸、坐便器、扫地机器人、吸尘器、空气净化器等家电、家装、家居和适老化产品，具体产品目录由市商务委会同相关部门明确。相关产品按照销售价格的15%予以补贴，消费者可通过银联云闪付、支付宝、微信支付三种移动支付方式各补贴1次，每次补贴不超过2000元。

4、9月4日，工信部等十一部门联合印发《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》，部署推动新型信息基础设施协调发展。《通知》以推动新型信息基础设施跨区域、跨网络、跨行业协同建设为重点方向，提出了“1统筹6协调”等7方面主要工作。

5、新华社渥太华9月4日电（记者林威）加拿大银行（央行）4日宣布将基准利率下调25个基点至4.25%。加拿大银行说，在政府支出和商业投资拉动下，该国第二季度经济增长2.1%，7月份通胀率进一步放缓至2.5%。住房价格高企仍然是总体通胀的主要因素，但已开始放缓。

6、江苏省发布推动超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的实施方案。其中提出，对提前报废且新购国六排放标准营运货车或新能源营运货车的，按照3.5万元-14万元/辆不等予以分档补贴。

7、9月5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。人民银行货币政策司司长邹澜表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定下降空间。中国人民银行将根据经济的恢复情况、目标的实现情况和宏观经济运行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的力度和节奏。

产业观察

1、8月30日，中国钢铁工业协会在京召开钢铁行业强化行业自律工作座谈会。18家钢铁企业参会，一致表示将积极响应钢协号召，以实际行动贯彻落实党中央提出的防止“内卷式”恶性竞争，认真践行“三定三不要”经营原则，保持战略定力，坚持自律控产降库存，努力维护市场稳定、提高经济效益、降低经营风险。

2、高盛将明年铜价预测下调近5000美元/吨至10100美元/吨。高盛将明年铜价预测下调了近5,000美元/吨。Samantha Dart和Daan Struyven等高盛分析师在报告中表示，铜库存的大幅下降将来得比该行之前预期晚得多。高盛将明年铜价预估下调至每吨10,100美元，对铜价触及12,000美元时间的预估从之前的2024年底推迟至2025年之后。

3、船舶：中国船舶工业行业协会副秘书长谭乃芬表示,2024年上半年，我国造船板产量达到853万吨，同比增长24.4%。其中，高强度板产量达到509万吨，同比增长21.6%。预计2024年我国造船用钢需求总量超过1500万吨。

4、根据巴西自然灾害检测中心Cemaden数据显示，5月到8月期间，巴西一些关键农业区出现了1981年以来最干旱的天气，而且看不到任何缓解的迹象。

【分析】当前北半球大豆正处在收获季，丰产已经是基本预期，市场前期也在买入丰产预期。按照预期对价格影响的逻辑，在预期接近兑现的时候，价格会朝反方向运动。近期一系列消息正在推高油料作物价格，这其中包括印尼B40政策，中国将启动对加拿大油菜籽的反倾销调查、巴西干旱等，若后续中国对加拿大油菜籽启动实质性制裁，巴西干旱的影响将进一步放大。但当前仍需关注南美种植季9月末前后天气的变化，若无缓解迹象，市场对大豆的预期会从北美丰产预期转变为南美干旱影响产量预期上来，价格的形势则会发生明显转变。

另外根据美国国家气象局的预测报告称，今年9月之前出现拉尼娜天气的概率为65%，并持续至2025年初。如果出现拉尼娜天气，通常会造成南、北回归线附近国家偏干旱，而赤道周边国家偏多雨。若拉尼娜现象持续，则可能影响咖啡、大豆、玉米等作物。

5、房地产：根据最新公布的2024年8月份市场信心指数数据显示，市场信心持续不足，8月重点50城市场信心指数连续下降了3个月，当前已降至近年来最低水平。分等级城市来看，一线城市市场信心指数止降回升，二线持续下降、三四线维稳。根据信心指数预测房价模型，短期内房价仍“以跌为主”。

6、汽车：根据TrendForce集邦咨询最新研究报告显示，受混合动力车种（含HEV及PHEV）带动，2024年第二季全球电动车牵引逆变器装机量达645万台，季增24%。其中，PHEV的装机量较前一季增长26%，在各类电动车动力模式中增幅最大，BEV装机量则以季增18%位居第二。

7、汽车：特斯拉人工智能团队在社交平台发布消息称，预计2025年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍有待监管批准。对于上述消息，记者联系特斯拉中国相关人士，对方表示，“这是官方号发布的，暂时没有更多信息可以分享”。随后，该人士又表示，对于FSD相关问题不作回应

技术进展

1、从黑龙江省鹤岗市召开的天然石墨高质化利用成果发布会上了解到，中国五矿集团有限公司王炯辉科研团队攻克石墨高温纯化关键技术，成功开发出纯度达到99.99995%以上的超高纯石墨产品，标志着我国超高纯石墨产品达到国际领先水平。超高纯石墨指含碳量达99.99%以上的石墨，具有自润滑性好、导电性好、耐腐蚀耐高温、化学稳定性优良等特点。?超高纯石墨产品的用途非常广泛，主要应用于新能源领域、航空航天领域、电子工业、冶金工业等多个关键领域。

2、9月3日，江苏首个化工新材料中试共性转化平台揭牌仪式在苏州举行。该平台由泰兴经济开发区和江苏省产业技术研究院有机功能材料与应用技术所共建，标志着泰兴经济开发区成功融入长三角国家技术创新中心体系。

3、9月3日，从浙能集团传来消息，国内首次城镇燃气高比例掺混氢气燃烧和氢气分离试验在平湖市天然气门站实施，成功验证了3%至30%比例氢气掺入天然气燃烧及终端再分离技术的可行性。此次试验为下一步实现规模化掺氢天然气入企入户、氢能远距离低成本运输提供技术保障。

4、9月3日，从美国试验与材料协会（ASTM）得到消息，由中国石油石油化工研究院提出的ASTM标准项目《Standard Test Method forDetermination of Phenolic Antioxidants and Fuel System Icing Inhibitors inAviation Turbine Fuels》（ASTM D8564-24）正式发布。这是中国石油首次在清洁燃料领域主导制定国际先进标准，标志着中国石油产品试验方法国际标准制定工作取得了新突破。该标准可以测定喷气燃料中常用防冰剂和抗氧剂含量，具有分析速度快、环境友好等特点，可广泛应用于喷气燃料的生产、使用和质量控制检测。