一周大宗商品观点
过去一周商品市场总体呈震荡调整，总体呈向好状态。此前一周，由于处于政策和数据的空档期，市场总体回归基本面逻辑，市场总体呈无序震荡的状态，黑色系及建材类产品总体受需求羁绊，价格震荡中寻找突破方向；地缘政治因素对市场冲击减弱，原油及相关产品回吐部分涨幅，相较原油端表现，贵金属产品回撤更为明显。
国内政策相对较少，国际上关注特朗普关于加征10%关税影响。相较此前在总统竞选中提及的60%高额关税，有明显折扣，美国国内通胀压力、中国制造业能力和低位、供应链安全等是其政策的顾虑所在，这也为后续谈判留足空间和想象。国际市场特朗普交易继续，比特币与黄金呈相反走势。
权益市场表现相对较好，A股市场经过连续两周调整后，再度出现上涨，上证指数上周累计上涨1.81%，市场交易12月份重要会议预期，股市表现向好或带动商品市场情绪，对短期商品走势有指导意义。
坚持此前判断，进入4季度之后，政策支持是价格的主要驱动因素，政策力度决定价格的方向，只有当政策超出市场预期的时候方才能够拉动价格的因素。12月中旬将召开2024年中央经济共走会议，市场预期会有重磅政策支持经济增长。化债、消费品以旧换新、城中村改造，地产收储等或是关键词。“弱现实+强预期”或是短期行情的主要驱动力，若政策力度依旧不清晰明朗，商品或再度上涨“冲高回落”戏码。
国内宏观：国内进入数据真空期，市场更多交易预期，数据方面，1-10月规上工业企业利润下降4.3%，降幅继续走阔，企业面临更多的盈利压力。政策端，政策频度有所下降，与商品市场关系相对有限，自然资源部数据显示，全国65个城市的配售型保障性住房项目正加速落地，目前已落实到全部270宗土地。
住：据中央广播电视总台中国之声《新闻和报纸摘要》报道，住房和城乡建设部近日表示，10月以来全国房地产市场呈现出“三个首次”重大转变，房地产市场止跌回稳态势进一步稳固。全国新建商品房网签成交量连续15个月下降后首次实现增长；全国二手房网签成交量连续8个月下降后首次实现增长；房地产市场“银十”超“金九”为近17年来首次。
行：中国汽车流通协会汽车市场研究分会秘书长崔东树发文称，2024年全国乘用车市场仍处于强力去库存周期。10月底的库存与未来销量综合预估的现有库存支撑未来销售天数在40天，相对于2022年10月的64天和2023年10月的50天，均下降较大，总体库存压力不大。
国际宏观：日本11月制造业PMI终值为49，前值为49；美国ISM制造业指数为46.8%，大幅低于50%的枯荣线下方，这个数据就是在表明美国的制造业在持续萎缩，更为关键的事，这个关键的制造业数据表明，美国的制造业已经连续25个月衰退收缩。
宏观数据
1、1-10月份全国规模以上工业企业利润下降4.3%。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%；股份制企业实现利润总额43718.5亿元，下降5.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额14559.0亿元，增长0.9%；私营企业实现利润总额16501.7亿元，下降1.3%。（国家统计局）
【分析】从量利价三要素来看，表现两平一降，利润率增速的回落是导致工业企业利润降幅走阔的主要原因。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速与1-9月持平；PPI下降2.1%，降幅与1-9月持平；规上工业企业营业收入利润率为5.29%，增速较1-9月下降0.31个百分点。
从单月数据来看，10月份规模以上工业企业利润降幅明显收窄，多数行业盈利较上月好转，装备制造业和高技术制造业等新动能支撑作用较强，原材料制造业和消费品制造业利润降幅大幅收窄。超六成行业盈利较上月好转，制造业最为明显。10月份，在41个工业大类行业中，有27个行业利润同比增速较9月份加快，或降幅收窄、由降转增，占比超过六成。三大门类中，制造业带动工业企业利润改善作用明显，10月份制造业利润降幅较9月份大幅收窄22.3个百分点，带动规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点。
综合来看，虽然规上工业企业利润仍处下降区间，但在市场信心逐渐回归增强的背景下，随着国内一系列政策的落地，工业企业效益状况呈现持续改善的态势。后期需要更加关注国内需求持续恢复的动力，以及当前复杂国际环境对出口的影响。
2、国家统计局最新数据显示，11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。作为观察宏观经济运行情况的重要指标，中国制造业PMI已连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。
3、中国银行研究院发布《2025年经济金融展望报告》，初步预计，2024年我国GDP增长5%左右。展望2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量，预计2025年GDP增长5%左右。
政策视角
1、中国与巴西签署标准化合作协议。通过签署新版本《合作协议》，中巴双方将持续推进标准化信息交流，推动气候变化、电动汽车等共同关注领域的标准化合作。市场监管总局将积极落实两国元首会晤共识，推动中巴标准化合作不断迈上新台阶，为促进双边贸易便利化作出贡献。
2、国家税务总局公告，决定自12月1日起在全国正式推广应用数电发票。税务机关建设全国统一的电子发票服务平台，提供免费的数电发票开票、用票服务。
3、国家数据局发布《可信数据空间发展行动计划（2024—2028年）》，这是国家层面首次针对可信数据空间这一新型数据基础设施进行前瞻性的系统布局。根据《计划》，到2028年，我国将建成100个以上可信数据空间，形成一批数据空间解决方案和最佳实践。
4、中国人民银行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议。11月21日，中国人民银行联合国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部、农业农村部、交通运输部、国务院国资委、金融监管总局召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议。中国人民银行党委委员、副行长朱鹤新出席会议并讲话。
5、据自然资源部，全国65个城市的配售型保障性住房项目正加速落地，目前已落实到全部270宗土地。其中，35个试点城市首批建设任务涉及土地面积约7258亩，第二批约3169亩，合计建住房14.93万套。30个扩围城市建设任务涉及土地面积约2723亩、可建住房2.3万套。
6、11月25日，国务院总理李强在北京同第二届链博会参展参会企业代表座谈。李强表示，当前，世界经济增长乏力。越是在这样的时候，越要认识到全球产供链对世界经济的重要意义，凝聚加强产供链合作的广泛共识，反对搞各种形式的“脱钩断链”“另起炉灶”，坚定维护全球产业链供应链稳定畅通。
7、美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税。中国驻美国大使馆发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。特朗普还表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。
产业观察
1、钢铁：钢铁工业“十五五”发展规划研究课题启动。中钢协副会长夏农表示，要坚持深化供给侧结构性改革和扩大钢铁产品应用，统筹研究提出钢铁严禁增量、优化存量、兼并重组、畅通退出和拓展钢铁消费的总体思路和实施办法。
2、中钢协数据显示，2024年11月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1555万吨，环比上一旬增加189万吨，增长13.8%；比年初增加319万吨，增长25.8%；比上月同旬增加9万吨，增长0.6%；比去年同旬增加22万吨，增长1.4%，比前年同旬减少175万吨，下降10.1%。
3、由中铝集团所属郑州研究院牵头，云铝股份、中铝股份、包头铝业、中铝环保等单位参与编制的国家标准《温室气体产品碳足迹量化方法与要求 电解铝》发布，将于2025年5月1日起实施。
【分析】我国是有色金属大国，具有全球最健全的科技联、最完备的建设链、最完整的产业链、最大规模的产能、最大市场的需求。原铝产量连续21年位居世界首位，是继建材、钢铁行业之后的第三大碳排放行业。铝业链行业占有色行业碳排放的76%。电解铝产品碳足迹量化方法对后续我国铝产品出口以及铝制品出口有积极推动意义。电解铝是第二批进入到全国碳市场的产品，未来电解铝行业将面临来自碳配额的限制又可以借助碳市场建立自己的碳金融体系。
4、中国汽车流通协会汽车市场研究分会秘书长崔东树发文称，2024年全国乘用车市场仍处于强力去库存周期。10月底的库存与未来销量综合预估的现有库存支撑未来销售天数在40天，相对于2022年10月的64天和2023年10月的50天，均下降较大，总体库存压力不大。
5、商务部、浙江省人民政府印发《中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽建设方案》商务部、浙江省人民政府印发《中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽建设方案》。其中提出，大宗商品资源配置枢纽建设以浙江自贸试验区舟山离岛片区、舟山岛北部片区、舟山岛南部片区为基础，统筹宁波片区，加强区内区外联动。
6、俄罗斯工业和贸易部提议将欧亚经济联盟以外的废钢和废金属出口关税配额延长至2025年12月31日。此次延长是在此前延长至2024年7月底的基础上再次延期。此前还宣布临时禁止废旧贵金属的出口。
【分析】2020年1月1日起，俄罗斯向欧亚经济联盟以外国家出口黑色金属和有色金属废物或将受到限制。该政策的目的在于保护俄罗斯国内废金属市场，该政策此后几次延期，此次延期之后，到2025年底均会受到出口关税配额政策的影响。中国市场进口的再生钢铁材料主要来自日韩，俄罗斯废钢铁出口政策对中国市场影响不大；俄罗斯禁止废旧贵金属出口主要考虑其国内日益增加的需求。俄罗斯是全球重要的金属提供国，后续需密切关注俄罗斯对相关商品出口的政策，特别是铀、钛和镍等战略性原料出口。
技术进展与国际巨头
1、我国新型电力量测设备关键技术取得突破。近日从中国电力科学研究院获悉，由该院牵头的“基于自主操作系统的电力量测设备关键技术及产业化应用”项目取得重大突破，其成果日前荣获中国机械工业联合会机械工业科学技术奖二等奖。据了解，我国在运智能电能表超5亿台，采集终端超2000万台，已形成较为完整的产业链、供应链。在此成果落地前，电力量测设备，如嵌入式操作系统等，无法实现全面自主可控，存在供应风险及信息安全挑战。
2、霍尼韦尔：11月22日，美国工业巨头霍尼韦尔再次宣布业务剥离计划，出售个人防护装备业务的方案，PIP公司将以13.3亿美元(约合96亿元人民币)的现金收购此项业务。PIP公司隶属于私募股权机构奥德赛投资伙伴。
3、埃克森美孚：11月21日，埃克森美孚宣布，计划投资超2亿美元，以扩大位于德克萨斯州贝塘（Baytown）和博蒙特（Beaumont）的工厂的先进回收业务。预计将于2026年启动，到2027年达到每年10亿磅（约45万吨）的全球回收能力。目前，巴斯夫、SABIC、伊士曼、埃克森美孚、陶氏、霍尼韦尔、科思创、盛禧奥、利安德巴赛尔、英力士、Neste、三菱化学、SK化学、中国石化、航天石化......等一系巨头在纷纷在全世界推出了新项目和新工厂。
4、11月27日，陶氏、捷豹路虎、安道拓宣布，在废旧聚氨酯座椅泡沫的闭环回收方面取得了重大技术突破，行业首次将其应用到新汽车座椅中，目前该产品含有20%的再生多元醇，未来还将继续提高比例。截至目前，涉及聚氨酯化学回收的企业还包括巴斯夫、科思创、德国蓝浦（Rampf）、三井化学、美国Edge Global Innovation等。
5、11月20日，巴斯夫公告，公司与申能（集团）有限公司（“申能集团”）旗下的上海燃气有限公司（“上海燃气”）和上海申汲环境科技有限公司（“申汲”）签署谅解备忘录。该合作的签署，标志着巴斯夫与申能集团启动国内首个管网交付且经ISCC+认证的生物天然气项目。
热点追踪
1、特朗普
1）央视记者获悉，当地时间11月22日，美国当选总统特朗普提名亿万富翁斯科特·贝森特担任财政部长一职。62岁的贝森特为全球宏观投资公司Key Square Group的创始人，曾担任过索罗斯基金管理公司的首席投资官。他在2024年总统竞选中曾就经济政策向特朗普提供建议。
【分析】贝特森近期提出3+3+3”经济愿景：至2028年将财政赤字率削减至3%，通过放松监管刺激美国GDP增速达到3%，以及增产300万桶/天的原油或其他能源等价物。美国作为全球最大的原油消费国，低油价有助于减轻对能源价格较为敏感的交运、物流、餐饮、旅游等行业的直接成本压力，从而对通胀和通胀预期起到抑制作用。特朗普此前在竞选中提出“将大幅提高石油产量，以削减能源成本、降低通胀”，特朗普的在贸易、移民等方面的政策对美国通胀有推高作用，通过降低油价可以在一定程度上对冲这种影响。若贝森特最终通过任命，其政策中关于原油的愿景或更容易达成，这将对美国乃至全球的能源供应产生影响。
2）美国候任总统特朗普当地时间11月26日在其社交媒体帐号发表贴文，妄言将对来自中国进口的所有商品加征10%的关税。
【分析】此前特朗普在总统竞选之中曾承诺将对所有外国产品征收10-20%的进口关税，对中国进口商品加征60%关税。此次在社交媒体账号上妄言对中国商品加征10%的关税远远小于市场预期，此前市场对特朗普加征60%关税预期交易将明显降温。
在美国总统选举后，特朗普的政策动向再次引发关注。特朗普计划增税和移民政策将对经济产生直接影响，特别是在贸易战的背景下，这将进一步加剧商品通胀的压力。特朗普下修其竞选中提出的关税计划或有对于通胀的担忧。此前美国劳工统计局发布的10月CPI报告显示，美国10月CPI同比上升2.6%，符合市场预期，高于前值的2.4%，为三个月高位，止步“六连跌”.
2、地缘局势
以色列总理办公室26日晚发表声明说，以安全内阁当晚以10比1的投票结果批准了以色列与黎巴嫩真主党的停火协议。