【导语】1月钢材品种震荡多数下跌。淡季效应叠加宏观定价逻辑驱动增加影响了1月的行情表现。2月钢材市场定价逻辑继续以宏观定价为主，辅助供需博弈格局带来的基本面变化和政策调整影响下需求预期能否进一步兑现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场，整体或有下调概率出现。
钢材市场传导式下跌和共振式下跌并存品种差异化减少
1月钢材品种在需求淡季效应影响下供需矛盾继续存在，从而产生了钢材品种多数下跌的现象。成本线下移、资本市场表现平平、需求淡季效应增加，叠加国内外经济数据喜忧参半，从而导致了全月价格的多数下行。1月份需求的边际修复不及预期。钢材产品中月内10跌1涨，上涨品种是镀锌板。跌幅高于3%的品种是焊管和带钢。
纵向角度看，钢铁行业上下游重点商品价格呈现传导式下行，整体传导相对顺畅，跌幅较大商品集中在前端。整个钢铁行业下跌的主要推动力在于焦炭和废钢铁的成本下行推动，价值链传导相对明显。叠加春节前后钢铁需求释放不及预期的影响，从而形成了钢材价格的多数下跌。
横向角度看，钢铁行业诸多钢材品种则呈现共振式下跌，品种差异化减弱。钢材品种中月度环比变化中焊管跌幅最大，达到3.57%；带钢次之，达到跌幅3.48%；中厚板和热轧板卷跌幅分别在2.64%和2.49%。反观原料端铁矿石跌幅0.89%，焦炭跌幅6.3%，废钢铁跌幅3.88%，焦炭跌幅最强。
从整个钢铁基本面来看，开工方面，焦炭、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板的开工均有回升，其它商品开工则稳中有所下降，供应方面压力集中在成品钢材，对价格下跌略有一定影响。从盈利水平来看，钢坯、型钢为负值，其它品种利润为正值。除焦炭、热轧板卷、中厚板、带钢、型钢和拉丝材外，多数品种本月利润均出现不同程度的回升。
未来钢材市场波动预期升温 均价或有下调概率
2月份钢材市场价格预期在定价逻辑逐步从基本面定价转移到宏观定价逻辑的背景下出现试探性反弹的行情。主要受到春节效应、供需博弈、龙头大厂出价变动、库存水平下降、宏观指标参差不一、季节性因素等的综合影响。
供需博弈继续加强
从供应端来看，考虑原料和中间品两方面。一方面是原料到成品钢材的变现过程。卓创资讯调研统计数据显示，截止到1月底高炉开工率在80.59%的相对中高位水平，较上月底有回升。综合2021年至今的高炉开工率历史谷值66.73%和峰值86.43%来看，当下处于历史高低开工率水平的70.36%的水位线上。和去年同期对比来看，当下的水平高于去年同期的水平75.65%。
另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，2月份热轧板卷预估的检修损失量为179.32万吨，相较上月实际的检修损失量206.8万吨有明显减少，即产生供应有增量的预期表现，从而略抑制钢材价格的上行；当然，由于钢厂或受到利润不足等影响产生阶段性检修现象，检修对长期的供应影响有所减弱。
从需求端来看，同样需要考虑中间需求和终端需求两方面。中间商需求来看，短期的投机需求暂时告一段落，未来需要关注中间商的补库需求。春节的影响，中间商和终端备货积极性不强。而地产市场仍在复苏的道路上；家电和汽车需求则更多关注各地以旧换新和政策补贴下的终端商品需求释放带来的季节性需求的释放。从最新的制造业PMI数据来看，新订单指数为49.2%，比上月下降1.8个百分点，表明制造业市场需求景气度有所减弱。
龙头大厂出价谨慎略有向好态势
板材大厂的月度价格调整政策作为钢铁市场的风向标意义重大。从2025年2月份宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看多数持稳，个别品种上调100元/吨。整体来看，此次钢厂指导价调整对未来行情支撑效果低于预期，更多趋于谨慎。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向，2月已经公布的新一期政策来看，宝武钢铁和鞍本钢铁多数产品上涨50-100元/吨，而首钢尚未公布政策，整体来看，对于3月份的预期要强于2月份。
工业品被动去库存周期下的钢铁库存创三年新低
卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的被动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材（热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢）五大主流品种的库存数据发现，截止到1月底库存水平在1151.11万吨，低于历史平均水平1259.26万吨。
首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近20年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于29.72%的水位线水平，整体库存压力有限。
其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近4年的库存数据，当下的库存处于11.4%的水位线水平。
备注：历史平均水平选自2006年至今社会库存的算数平均值。
再次，从月内短期水平来看，1月份的库存水平较上月出现136.85万吨的增量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位偏低水平附近，整体库存压力有所降温，对价格形成一定偏多的影响。
最后，通过库存的预期性表现来看。监测社会库存季节性指数可以发现，2025年整体的钢材社会库存水平表现要从高于历史的库存指数到低于历史的库存指数运行，当下略有累库表现。这也从侧面反应了2025年钢材价格短期下跌的供需矛盾仍在的现状。（未完待续，见下文《毕红兵：元宵过后 供需博弈或占主导（下）》）