卓创大宗产经资讯（20250228）

卓创资讯彭小真 2025-02-28 11:36:27

隔夜商品市场概况

国际市场：

能源：国际油价上涨，WTI重新站上70美元/桶关口。日内主要的驱动力来自于特朗普政府对南美某国的制裁（撤销美国某大型石油公司在该国的经营许可证）引起的供应担忧，以及对关税的“重申”，一定程度上打破了市场对关税的“侥幸心理”。供应担忧推动原油、天然气走出了与其他大类资产相反的趋势。欧洲天然气涨幅超8%，对LNG成本上涨担忧叠加低库存是主要推动力。

贵金属：美国核心通胀指标及耐久品订单显示经济韧性，而特朗普表示对加、墨关税生效时间仍在3月4日，短期流动性趋紧预期推动美元汇率走强，美债利率再度转升，美股全面下行，贵金属和基本金属价格承压。

谷物：昨盘谷物继续回调。美豆出口疲弱，周四美农展望论坛报告显示，25/26年度玉米产量上升4%，美豆单产增幅将抵消面积降幅。美总统澄清加墨关税仍于3月4日执行，市场不确定性再次上升。小麦受美元走强影响而收跌。

油脂：尽管原油上涨略缓和跌势，但油脂板块表现疲态，豆系因出口不振全系下跌。交易疲软、前景不佳致马盘棕油下跌。外部市场走低给ICE油菜籽带来压力，关税可能会减少美国对加菜籽油进口，并刺激美国生燃对豆油的需求。

国内市场：

化工：聚烯烃期价上行，成本端油价反弹修复但不改偏弱趋势，下游需求跟进有限，地膜旺季预期提振PE价格震荡偏强，PP部分装置重启，供需双弱，保持偏弱运行。

黑色：下游需求节奏仍相对缓慢，钢厂库存仍呈现累库节奏但相对压力有限，需求逐步恢复引导产品库存转移，成材价格继续偏弱运行，原料端供应宽松格局不改，价格仍难走强。

产业观察

原油-关税：美国对加拿大加征关税或促使WCS价格下降

据路透社，2月27日，美国总统特朗普在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。澄清了其在26日关于加墨关税问题截止日期方面引发的混乱。

卓创资讯行业研究员李心悦分析，加拿大是原油净出口国，据加拿大能源监管机构（CER）数据显示，2024年加拿大95%的原油流向美国，而中国、欧洲地区和其他亚洲国家占比不足5%（中国占1.92%）。其中，地理位置和输油管线设施是加拿大原油对美出口依赖度高的重要原因。阿尔伯塔省是加拿大重要的重油生产地，WCS油价常年同WTI保持超过10美元/桶的贴水，据EIA数据，2024年11月统计的进口原油到岸成本，来自加拿大的原油仅63.16美元/桶，低于其他进口原油。而从加拿大国内原油运输设施来看，几乎仅TMX一条管线将阿尔伯塔省的重油运至加拿大西海岸从而出口至亚洲，2024年5月TMX管线扩建完成后，加拿大石油出口总运力提升至522万桶/日，但TMX仅89万桶/日的运力，此后，亚洲自加拿大进口原油增加。美国对加拿大征收关税或会促使加方寻求亚洲新买家，但基于运力限制，美国仍将是出口的主要选择，那么加拿大石油生产商或将以进一步加深折扣以承担部分关税溢价。

农业-鸡蛋：美国蛋荒或成为通胀即将加速的微观窗口

在全球鸡蛋供应紧张之际，世界最大的鸡蛋出口国之一土耳其宣布对鸡蛋出口征税，以控制国内价格。根据土耳其贸易部本周早些时候发布的声明，出口商从周三开始将支付每公斤0.50美元的里拉等值税费。（来源：博易大师）

卓创资讯行业研究员孙光梅分析，本月26日，特朗普推出了蛋荒应对计划，以应对美国有史以来最严重的禽流感疫情。政府一方面加强对养鸡户的支持，另一方加大进口力度如采购土耳其4.2亿个鸡蛋等措施。土耳其作为第五大鸡蛋出口国，此次通过增加出口量和采取税收措施来平衡国内外市场需求，同时也为自身创造了可观的经济收益。本次美国有史以来最大的鸡蛋进口运输工作将持续至今年7月。据美国农场局联盟称，土耳其是美国唯一进口鸡蛋的国家，加征鸡蛋出口关税，对美国物价而言犹如“雪上加霜”。尽管增加关税的作用主要是控制土耳其国内鸡蛋价格，形成对照作用的是美国近期密集发布对外增加关税，其回旋镖作用显现，国内通胀预期再次被推高。在效果方面，短期来看国内蛋价暂止步56连涨，但中期来看，蛋荒或成为微观窗口，再度引发通胀的风险关注度。实际上，无论是房子抑或鸡蛋，一系列指标的价格涨幅均再度加剧。美国总统特朗普计划征收的关税则加剧了人们对物价将进一步上涨的担忧。从投入成本到工资增长再到通胀预期，一系列报告显示价格压力再度抬头。此外，美国PCE价格指数在第四季度年化增长率为2.7%，高于最初报告的2.5%，显示美国通胀情况不容乐观。需要注意的是，白宫在27日采访中表示，在4月1日一份有关关税的研究结果出炉后，美国总统特朗普将决定关税政策，意味着接下来可能还有其他反转可能，但自其上台以来反复发布的关税声明几乎每天都在预示，未来政策不确定性风险达到历代总统任期来的最高。

政策解读

能源-政策：《2025年能源工作指导意见》发布

2月27日，国家能源局发布的《2025年能源工作指导意见》指出，持续增强能源安全保障能力、推进能源结构调整优化、培育发展能源新技术新产业新模式等原则性目标任务，提出今年全国发电总装机达到36亿千瓦以上。（来源：国家能源局）

卓创资讯行业研究员赵渤文分析，《意见》在保障能源安全的同时，加速绿色转型与技术创新，通过政策引导和市场机制改革，推动传统能源优化与新能源规模化发展。各行业需结合自身特点，抓住技术升级、市场扩容和国际合作机遇，应对转型中的挑战。

《意见》指出了2025年我国能源工作的主要目标有三大方向：第一，提高供应保障能力，一方面传统能源保持托底重任，煤炭稳产增产，原油产量保持2亿吨以上，天然气产量增速加快，油气储备规模持续扩大；另一方面电力继续扩容，目标是全国发电总装机达36亿千瓦以上，新增新能源装机超2亿千瓦，跨省输电能力提升。第二，继续推动能源绿色低碳转型，一方面提高非化石能源的占比，非化石能源发电装机占比提至60%，占能源消费总量比重达20%；另一方面继续推动重点领域的非化石能源替代，工业、交通、建筑等领域可再生能源替代加速，光伏建筑一体化（BIPV）、零碳园区成新增长点。第三，注重发展效益质量，主要为煤电优化调整，火电机组平均供电煤耗合理化，淘汰落后产能；以及智能化与市场建设，大型煤矿基本实现智能化，初步建成全国统一电力市场体系。

与2024年对比来看，主要的目标调整体现在储能目标的量化和提高、煤电退出路径的清晰、绿电交易机制的确定和与碳市场的衔接，以及强调了油气与新能源融合发展等方面。

宏观视角

宏观-利率：美联储鹰派表态吓坏资本市场

美联储鹰派官员、克利夫兰联储主席哈玛克表示，利率尚未具有显著限制性，应在一段时间内保持稳定。或者，换句话说，我们可能接近中性环境。长期来看，美国经济具有弹性，并将适应更高的利率环境。（来源：金十数据）

卓创资讯行业研究员曹慧分析，由于美新任财长在月初宣布的季度融资声明仍延续了耶伦任期的发债规模和结构，主动减少长端融资规模以推升利率曲线的转正。同时美联储认为当前关税政策预期对通胀抬头构成风险，仍坚持不降息并保持相对稳定的缩表节奏，这给财政部短债的发行形成压力。流动性趋紧的问题日益突出，令资本市场开始出现显著调整。美股及加密货币等风险资产显著下跌，贵金属市场价格由升转降。美元相对一揽子货币汇率大幅攀升，背后则是美联储隔夜逆回购规模短期内快速增加。而排除掉季末因素影响外，这一增长趋势也仍表明当前美元流动性趋紧下的市场风险正在累积。