宏观微观察：关税乱战下，商品市场向下整理

【导语】近期宏观风险释放带动商品价格趋势向下，图形上已经形成趋弱走势，最小突破方向在下，关注短期国内政策力度，若力度不够大，方向仍难以扭转。

进入3月份之后，美国有关关税举措正式进入实施阶段，市场关注点也随之转移。

随着对加拿大、墨西哥加征关税最后时间的来临，美国此前加征关税的动作从口号落定为事实，这意味着关税战从预期转为事实，加征关税的影响自此刻开始落到实处。

近期美股大跌之后，带动全球股市大幅调整，悲观情绪蔓延至整个资本市场。纳斯达克指数近三周下跌9.4%，日经225，印SENSEX等指数亦出现较明显调整。商品方面，CRB指数下跌5.15%，国内文华商品指数下跌2.5%。

近期商品市场总体偏弱的原因

此前两周国内曾交易两会预期，认为两会中会出台较强有力的政策以刺激经济的增长。但这一驱动持续时间仅有一周时间，随着美国股市连续下跌，国内商品市场再度转弱。

总体判断，外部因素的影响大于内部的影响。

外部影响主要考虑，特朗普政府加征关税的举措。3月4日是美国对加拿大、墨西哥加征关税落地的时间点，市场的预期交易会转为事实交易。

与此同时，美国加征关税的手段亦会对中国采取加征关税手段。3月3日，美国再次以芬太尼等问题为理由对中国商品再次加征10%的关税。而中国亦采取对等措施，对原产美国的部分农产品加征关税，这些产品涉及鸡肉、小麦、棉花、高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品。

2018年时，美国对钢铝加征关税后，引起其他国家反制，其中国就对美国大豆等产品发起反制措施，这一举措让中美大豆相关产品价差拉大，美国国内相关产品因需求收缩而大幅下跌，国际相关商品则由于供给减少而价格上涨。

国内方面，仍处于数据空白期，2月末发布的制造业PMI数据表现尚佳，表征国内市场正在加速恢复，其中生产与消费均有明显改善。政策方面，市场的关注热点在于两会上具体的举措，在此之前与民营企业家的座谈中体现出对“科技”的重视，同时凸显对民生消费的重视。春节后，土拍市场再度出现“地王”，上周百大城市成交土地溢价率大幅提升至18.39%，创2022年以来的新高。有鉴于此，今年房地产投资增速降幅可能将明显收窄，进而带动投资形势回暖。

商品价格的最小阻力在哪？

从商品价格指数的技术图形看，周线结构呈下行趋势，空头趋势已经初步成型；日线结构上，在跌破1月中旬以来的震荡区间后，反弹在20日均线遇阻下跌，技术阻力叠加宏观面利空集聚价格遂成跌势。

从方向上看，价格继续向下寻求支撑的可能性较大。两会市场基本的预期相对较为明确，若无更强有力的政策，价格难以形成向上驱动，特别是海外权益市场“达摩利斯之剑”高悬之际。

2025年大宗商品市场从宏观层面上面临四头灰犀牛，分别为：

增长引擎失速：增长动能衰退引发的多米诺效应

贸易保护主义：地缘对抗下的“巴尔反化”风险

资本盲目逐利：全球金融资本逆势而动，金融风险水涨船高

债务风险高企：美债急速膨胀危及全球，全球债务风险高企

近期市场关注的热点在于贸易保护主义，美国肆无忌惮的关税政策正在引发全球贸易保护主义再度兴起。在经济层面的“巴尔干化”让各国经济关系日益松散，分工、贸易、金融联系减少，受地缘对抗持续升级的影响，制裁、关税、投资审查等非市场逻辑的手段，不断加剧世界各国、地区间经济竞争、贸易摩擦。

短期看，关税政策仍是商品市场的宏观驱动，微观层面若无显著矛盾很难摆脱宏观驱动的影响。增长动力的内外博弈亦是关注点，两会增量政策不会低于市场预期，但力度若不能远超预期也很难成为商品驱动。中长期看，风险已经是明牌，任何一点的风吹草动都可能引发大的波动，贸易保护主义正在加码，而资本盲目逐利的风险亦在增加。