一周大宗商品观点
【核心观点】商品市场短期仍偏弱震荡为主，暂未有明显驱动，上行力量明显不足，在对内缺少远超市场预期政策，对外仍有关税威胁的背景下，商品上涨驱动仍缺乏。
全球贸易问题再度引起市场震荡，上周市场总体延续下跌趋势，宏观面关税问题仍是价格波动的核心驱动，市场情绪受此影响较为明显。国内商品价格总体呈下跌走势，与国内市场关系更为密切的煤炭、黑色系产品跌幅领先，由此带动工业品领跌，上周跌幅为1.75%，农产品指数受油脂链产品上涨带动，跌幅明显低于工业品。
贵金属价格再度领涨，上周累计涨幅超过3%；国际金价再度上涨，COMEX上周最高涨至3366.5美元/盎司，风险情绪驱动黄金价格上涨，咨询机构穆迪下调美国债务评级，引发市场恐慌情绪。美债长期以来都被认为是无风险资产，美债信用下降后更加凸显黄金的重要性，由此带动金价再度上涨。未来主权债务危机叠加滞胀风险，黄金仍是避险的最佳选择，此外加密数字货币亦创出新高，凸显避险资产的价值。
国内宏观：国内4月内需整体有所放缓且低于预期，出口远超预期，出口对经济的拉动作用仍强；而且央行降低1年期和五年期LPR利率10BP，商业银行降低存款利率，货币政策进一步宽松，短期有助于提振国内风险偏好；但是美国关税风险短期加大，国内风险偏好有所回落。继续关注关税降温后出口市场的积极变化，6-7月份在新的谈判落地仍是重要窗口期；4月份宏观数据公布，经济数据总体表现不佳，房地产数据继续恶化，设备工器具投资和社零消费中家电消费保持较快增长，是驱动经济回暖的重要支撑。
国际宏观：美国总统威胁将自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，还针对三星电子、苹果等称其不在美国制造的产品将被征收25%的关税；美国关税风险短期加大，美元指数大幅走弱，全球风险偏好降温；欧盟委员会大幅下调2025年GDP增长率，预计2025年欧盟GDP增长率为1.1%，欧元区为0.9%，与2024年基本持平。
政策观察：关税政策上的变化仍是市场关注的核心点，欧盟与美国的关税博弈更多的是谈判的策略，欧盟和美国的谈判已经延期至7月9日，这意味着欧盟和美国有更多的时间进行政策的拉锯；国内方面继续执行“积极”政策，商业银行落地前期降息政策，资金成本进一步降低，但能够刺激居民消费仍存在较多不确定性。
在关税冲击下，4月经济数据同比增速放缓，但未大幅走弱，反映财政前置发力下基建和两新政策的短期缓冲作用。展望未来，虽然关税缓和，但是出口仍有不确定性，加上两新与基建的持续效果有待观察，财政加码支持民生非常重要。中美互降关税后中国出口至美国的商品有所增加，当仍弱于市场预期，市场期盼的“抢出口”暂未显现，具体效果仍待观察。
商品市场短期仍偏弱震荡为主，暂未有明显驱动，上行力量明显不足，在对内缺少远超市场预期政策，对外仍有关税威胁的背景下，商品上涨驱动仍缺乏。
宏观数据
1、美国财政部公布数据显示，2025年3月，日本增持49亿美元美国国债，持仓规模为11308亿美元，依然是美国第一大债主。中国减持189亿美元美国国债至7654亿美元，为今年首次减持，持仓规模由第二下降至第三。
2、4月份宏观数据
1）2025年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%；分产业看，第一产业投资2971亿元，同比增长13.2%；第二产业投资51778亿元，增长11.7%；第三产业投资92275亿元，下降0.2%。
【分析】1-4月份投资增速较一季度略有下滑，设备工器具购置保持高增长，但建安工程和其他费用均有所下滑；分产业看，第三产业投资转为负增长，第一和第二产业均保持高增长，但增速略有下滑。分行业看，采矿业增速较一季度略有上升，制造业投资增速略有下滑。
2）1-4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%；房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8%；房屋竣工面积15648万平方米，下降16.9%。
【分析】房地产各项数据依旧在下滑，房地产开发投资下降速度再度升至两位数，三项数据中，房地产施工面积和房屋竣工面积下降速度均有所提升，房屋新开工面积下降速度略有收窄。从销售面积和销售额上看，销售面积下降速度略有收窄，但销售额降速有所提升，说明房地产市场仍以价换量。从库存上看，4月末待售面积同比增长4.8%，较之一季度数据略有收窄，待售面积仍处于历史高位水平。
3）3月份，社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额36610亿元，增长6.0%。1-3月份，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额113434亿元，增长5.1%。
【分析】4月份消费数据继续保持增长态势，消费同比增长接近2024年2月份高点。从类型上看，餐饮、商品零售连续三个月增长，从零售中各个行业看，粮油、食品类，家用电器和音像器材类，文华办公用品类、家具类的增速连续第三个月上升，消费品以旧换新政策发力，幸存者偏差以及涨价等因素是主要因素。4月汽车零售量处于历年高位，价格-战相对温和，但仍需关注降价对汽车零售额的拖累；从房地产销售数据来看，30大中城市商品房销售面积回落，预计地产后周期消费或不具备持续性。
4）4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。
【分析】4月份，全国规模以上工业增加值同比高于市场预期与我们预期。从环比看，4月份规模以上工业增加值比上月增长0.22%。一方面，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策加力扩围实施，从内需侧带动相关行业生产向好，同时抢出口（转口）支撑工业生产；另一方面，工业稳增长政策持续发力，“坚决扛起工业稳增长的政治责任”。受生产景气带动，4月份服务业景气较为积极，4月份全国服务业生产指数同比增长6.0%。展望未来，在工业稳增长及抢出口共振下，工业生产或仍将有一定的积极表现，中美关税谈判为抢出口带来窗口期，抢出口（转口）有望支撑二季度工业生产。
3、欧盟委员会预计，2025年欧盟GDP增长率为1.1%，欧元区为0.9%，与2024年基本持平。与2024年秋季预测相比，这一预测大幅下调。
4、国家能源局数据显示，4月份，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%。1-4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规模以上工业发电量为29840亿千瓦时。截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，增长18.2%。
政策视角
1、当地时间18日，美国《政治报》网站发表题为《在美国各州，关税并未带来特朗普所承诺的外国投资激增》的文章。文章称，与美国政府声称的所谓“关税激增将为美国带来数万亿美元的外国投资”相反，美国多个州的官员表示，美国政府关税政策引发的经济不确定性导致赴美外国投资放缓。
2、美联储博斯蒂克预计今年将降息一次，若贸易谈判进展顺利，可能采取进一步行动。
3、国贸易谈判态度骤然强硬，美国财政部长贝森特周日发出严厉警告，表明若各国不“本着诚意谈判”，美国将恢复特朗普4月2日宣布的最高关税水平。目前美国与欧盟、日本和韩国等主要盟友各方之间分歧很深，政治因素复杂，因此在七月初前，可能不会像市场预期的那样平稳，反而可能爆发更多“戏剧性事件”。避险情绪再次回归，黄金再迎支撑，可结合黄金ETF增仓情况判断本轮反弹驱动强弱。
4、平安银行、中信银行、兴业银行、浦发银行、民生银行、广发银行、华夏银行等7家银行跟进下调存款利率，中长期存款利率仍是各家银行重点调整的对象，3年期、5年期定期存款利率均下调25BP，有银行甚至暂停推出5年期定期存款。
5、美国总统特朗普23日威胁自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税，招致欧盟方面强烈不满，加剧欧盟内部对特朗普对欧关税施压升级的广泛担忧。
【分析】目前欧盟和美国正在就关税问题磋商，但特朗普在社交媒体上宣布美国与欧盟管事磋商“毫无进展”，以此建议征收高到50%的统一关税。受此消息影响，全球股市再度震荡，欧股欧元双双杀跌。
6、据央视新闻消息，当地时间25日，美国总统特朗普表示，欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，他已同意这一请求。特朗普称，本次与欧盟就关税问题的谈话“非常愉快”。
产业观察
1、钢铁：中国钢铁工业协会党委常委、副会长骆铁军表示，我国钢铁需求仍将在峰值平台区间维持较长一段时间，预测到2035年我国粗钢产量为8亿-9亿吨，2050年以后预计将保持在8亿吨左右。
2、再生行业：务部等七部门联合发文加快推进废旧家电家具等再生资源回收体系建设，提出以“无废城市”建设为重点，发展废金属、废塑料、废纸等再生资源精深加工和循环利用产业。
3、中国船舶工业行业协会数据显示，2025年1-4月，全国造船完工量1532万载重吨，同比下降8.4%；新接订单量3069万载重吨，同比下降11.1%。截至4月底，手持订单量22978万载重吨，同比增长43.6%。
【分析】1-4月全国造船完工量、新接订单量、手持订单量占全球总体的88.4%、84.8%个92.4%。
4、海关总署最新数据显示，2025年4月，中国出口煤及褐煤72万吨，同比增长29.8%；1-4月累计出口213万吨，同比增长9.8%。4月，中国出口焦炭及半焦炭55万吨，同比下降40.8%；1-4月累计出口232万吨，同比下降30.4%。4月，中国进口煤及褐煤3783万吨，同比下降16.4%；1-4月累计进口15267万吨，同比下降5.3%。
5、国际能源署日前发布的《2025年全球电动汽车展望》报告提到，亚洲和南美洲等新兴市场成为电动汽车销量增长中心，2024年总销量同比增长超过60%。根据拉丁美洲汽车经销商协会发布的最新数据，2024年拉美地区的电动汽车销量为412493辆，其中纯电动汽车销量增长139.3%、插电式混合动力汽车销量增长156.1%，销售的新车51%是中国品牌，且几乎所有的电动公交车都来自中国。
6、几内亚铝土矿“限采风波”最新进展。据了解，目前几内亚过渡政府未对如何解决该事件展开正规的商务谈判，因此矿山对于影响持续的时长也很难判断，初步估算矿山暂停时间超过1个月概率较大，超过3个月概率较小。
7、央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%。国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间。
8、中钢协数据显示，2025年4月，重点统计钢铁企业共生产粗钢7074万吨、同比增长0.8%，日产235.81万吨、环比下降1.0%；1-4月，重点统计钢铁企业生产粗钢2.83亿吨、同比增长1.0%，累计日产236.18万吨。
9、奥维云网数据显示，2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，其中内销排产1372万台，同比增长35.4%，出口排产803万台，同比下滑7.6%。
技术进展
1、近日，国轩高科宣布建成首条全固态电池实验线，在行业中实现质的飞跃。恩捷股份、宁德时代、亿纬锂能、赣锋锂业等公司均在近期发布固态电池研发进展，标志着全固态电池领域进入新阶段。
2、5月20日，记者从榆林中科洁净能源创新研究院获悉，150吨/年氢化镁中试产线在陕西榆林投料开车后，近日在消缺优化后转入稳定运行。这是我国首个具有自主知识产权的百吨级氢化镁储氢材料中试产线，规模为全球最大，标志着我国氢能储运技术及关键材料制备取得重大突破。
3、5月22日，美国轮胎巨头固特异轮胎橡胶公司宣布，将其化工业务的大部分出售给Gemspring资本管理公司。该交易预计将于2025年底完成。