【导语】11月钢材品种震荡下跌，均价下移。淡季效应提速叠加成本下行驱动增加影响了11月下行的力度。12月钢材市场定价逻辑转移到宏观定价为主，继续关注供需博弈格局带来的基本面变化和政策涌现影响下需求预期能否进一步兑现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场，整体或有继续反弹概率。
钢材市场传导式下跌和共振式下跌并存品种差异化减少
11月钢材品种在需求淡季效应影响下供需矛盾增加，从而产生了钢材品种集体下跌的现象。成本线下移、资本市场恢复不及预期、需求淡季效应下表现平淡，叠加国内外经济数据喜忧参半，从而导致了全月价格的整体下行。11月份需求的边际修复不及预期。钢铁产业链相关品种月内16跌，跌幅高于3%的品种是焦炭、生铁、螺纹钢、焊管、拉丝材，其它品种跌幅在0.52%到2.21%。
纵向角度看，钢铁行业上下游重点商品价格呈现传导式下行，整体传导顺畅，跌幅较大商品集中在前端。整个钢铁行业下跌的主要推动力在于焦炭和铁矿石的成本下行推动，价值链传导明显。叠加采暖季钢铁需求释放不及预期的影响，从而形成了钢材价格的下跌。
横向角度看，钢铁行业诸多钢材品种则呈现共振式下跌，品种差异化减弱。钢材品种中月度环比变化中螺纹钢跌幅最大，达到6.56%；焊管跌幅3.64%，屈居第二；拉丝材跌幅3.02%，不锈钢跌幅2.21%，位列第三和第四的位置。反观原料端铁矿石跌幅0.52%，焦炭跌幅4%，废钢铁跌幅1.18%。
从整个钢铁基本面来看，开工方面，铁矿石、废钢铁、生铁、热轧板卷、中厚板、焊管、不锈钢的开工均有下降，其它商品开工则稳中有所回升，供应方面压力集中在成品钢材，对价格下跌成一定影响。从盈利水平来看，钢坯、型钢、结构钢、不锈钢为负值，其它品种利润为正值。除热轧板卷和中厚板外，多数品种本月利润均出现不同程度的下降。
未来钢材市场波动预期升温 均价或有反弹概率
12月份钢材市场价格预期在定价逻辑逐步从基本面定价转移到宏观定价逻辑的背景下出现试探性反弹的行情。主要受到供需博弈、龙头大厂出价变动、库存水平下降、宏观指标参差不一、季节性因素等的综合影响。
供需修复博弈继续加强
从供应端来看，考虑原料和中间品两方面。一方面是原料到成品钢材的变现过程。卓创资讯调研统计数据显示，截止到11月28日高炉开工率在82.67%的相对中高位水平，较上月底略有下降。综合2021年至今的高炉开工率历史谷值66.73%和峰值86.43%来看，当下处于历史高低开工率水平的80.91%的水位线上。和去年同期对比来看，当下的水平高于去年同期的水平79.13%。
另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，12月份热轧板卷预估的检修损失量为263.4万吨，相较上月实际的检修损失量373.15万吨略有减少，即产生供应有增量的预期表现，从而略抑制钢材价格的上行；当然，由于钢厂或受到利润不足等影响产生阶段性检修现象，检修损失量长期的影响有所减弱。
从需求端来看，同样需要考虑中间需求和终端需求两方面。中间商需求来看，短期的投机需求暂时告一段落，未来需要关注中间商的补库需求。考虑到2023-2024年钢材市场经历的较长时间单边下跌行情，今年的冬储行情启动相对迟缓，主动做冬储操作的贸易商据调研来看目前较少；而终端需求方面，地产方面，相关地产政策频出；家电和汽车需求则更多关注各地以旧换新和政策补贴下的终端商品需求释放带来的金九银十钢铁备货需求的释放。从最新的制造业PMI数据来看，新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。
龙头大厂出价谨慎
板材大厂的月度价格调整政策继续成为钢铁市场的风向标。
从12月份宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看多数持稳。整体来看，此次钢厂指导价调整对未来行情支撑效果平平，更多趋于谨慎。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向，12月即将公布的新一期政策也值得关注。
工业品被动去库存周期下的钢铁库存处中低位水平
卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的被动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材（热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢）五大主流品种的库存数据发现，截止到11月底库存水平在1106.82万吨，低于历史平均水平1260.99万吨。
首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近19年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于27.57%的水位线水平，整体库存压力有限。
其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近3年的库存数据，当下的库存水位线距离两年内的最低值1048.27万吨和最高值2215.012万吨处于5.02%的水位线水平。
备注：历史平均水平选自2006年至今社会库存的算数平均值。
再次，从月内短期水平来看，11月份的库存水平较上月出现68.04万吨的减量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位偏低水平附近，整体库存压力有所降温，对价格形成一定偏多的影响。
最后，通过库存的预期性表现来看。监测社会库存季节性指数可以发现，2024年整体的钢材社会库存水平表现要从高于历史的库存指数到低于历史的库存指数运行，当下去库存表现尚可。这也从侧面反应了2024年钢材价格止跌反弹下的供需矛盾缓和。（未完待续，见下文《毕红兵：宏观定价逻辑主导 12月钢铁冲刺年关（下）》）